知识产权(IP)融资约束因素

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摘 要：本文对知识产权融资约束因素进行了研究.研究表明：知识产权融资的风险多发且不易控,影响知识产权的未来流与预期价值,成为融资约束的首要因素；企业的经营与管理能力越强,企业获得稳定流的能力越强,融资风险越低,融资价值优势越强；交易成本越低、信用评估体系越健全、评估机构越专业和权威、担保保证能力越强,知识产权的债务融资能力越强；知识产权本身所特有的专有性、法定性、可复制性等权属特征对融资价值的影响比较直接；知识产权的产权权属越明晰,权利人的权利状态越稳定,有关融资的质押、转让及处置越顺畅；技术本身的市场前景越好、竞争程度越强,越容易赢得融资信赖与支持.

关 键 词：知识产权融资约束因素

一、引言

Folta和Janney（2004）在对新兴技术公司的研究中指出,由于新技术信息不对称和不确定性,其融资成本较高.汪忠、黄瑞华和张克英（2006）从知识型动态联盟的视角剖析,知识产权风险一方面源于联盟内部因素,包括其自身的知识特性和组织特性（内生成因）；另一方面,社会的知识产权保护环境和企业的知识产权保护意识也会催生知识产权风险（外生成因）,进而影响到知识产权融资.张伯友（2009）认为企业经营风险和知识产权风险共同影响知识产权融资.刘沛佩（2010）指出随着科技的发展,当用于融资的技术更新周期加快时,在技术和市场波动的影响下,银行和企业在后期对知识产权的处置上就要面临质押物贬值的风险.李增福和郑友环（2010）从法律与经济两个层面对知识产权质押贷款的风险进行归类与分析,法律风险主要体现在：知识产权权利归属不清晰；保护知识产权力度不足；经济风险主要表现为：知识产权价值评估存在风险；知识产权价值具有不稳定性；知识产权融资成本过高.苑泽明（2010）认为创新型企业自身经营的高风险和信息不对称以及质押权的权属风险、期限风险、变现风险最终导致知识产权融资风险明显高于实物资产风险和一般融资风险.宋伟和胡海洋（2009）指出知识产权融资风险过高及由此产生的高交易成本是制约融资发展的主要瓶颈,其融资中的主要风险包括法律风险、经济风险、变现风险.文豪等（2011）从静态结构和运行机制两个方面对中小企业知识产权质押贷款的业务链进行分析,指出银行在接受知识产权作为质押物提供贷款时,面临的风险体现在：价值评估风险、法律风险、道德风险、质押物处置风险.

二、知识产权融资影响因素分析

（一）知识产权特征因素（1）知识产权时间价值的递减性.随着时间的推移以及技术的不断进步,知识产权价值在未来的不确定性中呈现不断递减的趋势.这种递减性刚好与货币贷款的时间价值相反,这在一定程度上减少了贷款银行接受知识产权作为质押担保的积极性.（2）知识产权的无形性.相对于其他类型资产而言,知识产权具有更加难以识别的潜在的权属争议、权属限制、权属瑕疵,这会导致其产生潜在的法律纠纷.（3）知识产权的时效性.一旦有效期满,知识产权就不再具有超额获利能力.（4）知识产权的流动性,受地域、时间的限制程度.知识产权作为质押物的变现受地域、时间的限制,流动性相对较差,权利的后续处置难度大.（5）知识产权的可复制性与可替代性.根据经济学的替代和互补理论,替代品会降低产品的价值,互补品往往会提高产品的价值.因此,如果知识产权被复制或者出现了替代品,那其自身的价值肯定会大为降低.（6）知识产权的独特性.指知识产权是否具有独特的竞争优势,与知识产权的专有性（也称垄断性、独占性、排他性）有关.（7）现实的或潜在的知识产权侵权风险.一旦企业对专利等知识产权文献检索的重要性缺乏足够的认识,事前未有针对性地检索分析与自己技术产品相关的他人知识产权,就会增加知识产权侵权现象发生的概率,最终影响融资的安全性.（8）与在先知识产权相关联或相冲突的风险.同类知识产权往往存在交叉的情形,不同类的知识产权也存在着类似的冲突.这种交叉专利及与其他在先权利相抵触的问题,都将使融资价值大打折扣.（9）知识产权的固有风险.固有风险主要是指知识产权本身存在固有缺陷、不易实施推广的可能性.（10）知识产权面临诉讼的风险.指在知识产权融资活动中,当事人及其诉讼代理人面临诉讼时可能遭遇的与争议事实无关的,但会影响案件审理与执行,致使合法权益难以得到保护的风险可能性.（11）知识产权的处置风险.知识产权的变现过程复杂且存在不确定性,当贷款遭遇风险时,倘若质物处置通道不畅,不能快速有效地控制、转移、分散或化解风险,放贷银行的信贷资产质量就会恶化.（12）其他因素.如知识产权授权数量或规模、知识产权内在质量（成熟度）、知识产权的应用风险、转移风险、知识产权声誉（专家权威、获奖或排名情况）.

（二）企业因素（1）知识产权是否为企业的核心资产.知识产权是企业的核心资产,具有较高的融资价值,企业通常更愿意以质押方式贷款,而不愿通过股权或直接转让进行融资.（2）企业的经营风险.知识产权不会单独产生收益,而要依赖一定的生产条件（如生产设备、销售渠道及售后服务）和专业的团队才能产生稳定的流.企业的经营管理水平与资源配置的合理性决定了知识产权能否创造应有的市场价值,企业能否获得稳定的流,即决定了借款企业的第一还款来源.（3）企业的资信情况.良好的资信是企业应用知识产权融资的前提,一定程度上影响企业知识产权价值.（4）企业的贷款成本.知识产权企业贷款规模小,贷款频率较高,交易成本分担较大,将降低企业申请知识产权质押贷款的意愿.（5）企业对拥有的知识产权的依赖性的强弱.企业对出质的知识产权依赖性越强,在贷款过程中的违约意愿越小.（6）企业其他融资方式替代可能性.当担保、融资租赁、互保金融等相对比较发达时,将为企业提供更多的融资渠道选择,也使得企业对知识产权融资需求不是那么强烈.（7）企业核心管理层人员的综合素质.管理者素质决定了企业的知识产权管理能力和水平,如果管理层的管理和经营能力欠缺,就会影响企业拥有或控制的知识产权发挥其应有的经济效益,继而影响知识产权价值.（8）企业技术研发能力.企业研发团队的工作能力、研发成本投入、研发人员数量及知识水平等方面都将影响知识产权的价值.一般而言,企业研发能力越强,越有利于现有知识产权的持续改进,进而防范替代知识产权的威胁.（9）知识产权潜在成长性.就知识产权评估价值来说,如果知识产权价值高,但与企业的生产能力或未来发展方向匹配度低,则应被排除在发放贷款的范围之外；相反,如果一项知识产权无法准确评估确定其价值,但确有潜在的成长空间和可能,那么应该被认为具有可持续营业能力并给予融资支持.（10）企业规模.知识产权企业的特点是整体规模相对较小,无论是财务实力、还是总资产规模都略显单薄,抵抗经营风险和市场风险的能力较差,在某种程度上容易出现波动甚至破产,影响银行发放贷款的意愿.（11）知识产权信息披露状况.这属于公司治理中的信息透明度指标,有助于企业利益相关人以及社会公众正确、清晰、全面的认知并了解企业的知识产权信息.（12）企业知识产权管理水平.良好的知识产权管理,有助于知识产权的应用,提高知识产权的价值.（13）其他因素.如企业对资产经济效益的受益期限和变现能力的掌握程度、企业保持技术的先进性并加强后续维护的能力、企业拥有较高价值的知识产权数量、公司治理结构、企业盈利能力、成长能力、财务管理水平、生产能力、产品价格竞争能力.（三）外部因素（1）法律因素：知识产权类型及构成结构.不同类型的知识产权,受保护范围不同,审批条件和程序不同,保护期限也不同,最终对价值的影响自然不同.即便同是专利权,创造水平及科技含量较高的发明专利比重越大,所体现的核心创新领域的能力越强,那么融资价值也就越高；知识产权能否单独转让.如专利可以通过许可或出质的方式进行融资,这种使用权的可转让性是专利融资的重要前提；知识产权的授权方式.指知识产权在授权或许可时的方式.对于同一项知识产权而言,不同的许可会使知识产权价值呈现从高到低的排列；知识产权权属是否明确.权益的不确定性,势必会为将来权属争端埋下祸根,对知识产权处置产生根本性影响,从而影响知识产权融资的安全性；知识产权权利的稳定性.是指在法定的保护期限内,能够确保权利稳定存在,而不会因任何原因被确认无效或撤销,致使权利丧失.知识产权的价值及其价值的增值都是以权利的稳定性为基础的；知识产权所处寿命周期或法定剩余保护期限.指知识产权授权期限至融资时的剩余期限；知识产权融资面临的法律限制.知识产权的权利完全受限于法律保护规则设置的完整性及实际执行力度.（2）评估与技术因素：对评估价值及对象的认识.知识产权评估中有关技术和方法的选择取决于对评估价值和评估对象的认识.评估价值又取决于特定条件下知识内在“价值”的可实现程度,但这并不意味着评估的对象就是知识,而应该是知识支配、应用和控制权；知识产权评估方法.评估工作从某种意义上说可谓是一种技术活,由此任何一种评估方法都体现着一种技术标准；评估方法本身的缺陷；行业评估标准的缺失.我国目前不仅缺乏评估的相关具体细则和标准,更是欠缺统一的行业标准,造成知识产权评估的随意性、盲目性以及评估的操纵性,影响评估信度；评估执业人员的专业素质.在评估实务中存在着评估人才缺乏、执业人员素质参差不齐,最终导致不同评估师对同一知识产权标的给出大相径庭的评估价值的问题；评估机构的专业性和权威性.目前我国缺乏有关知识产权的权威评估机构,这在一定程度上影响着评估结果的可靠性；评估中介与知识产权持有者串通的可能性.由于知识产权持有者与评估中介合谋或串通,使得知识产权融资的核心环节缺少可靠的外部定价依据,无形中增加了知识产权的融资风险；估价操纵与估价风险情况.指知识产权融资参与各方以非市场手段影响估价结果的状况,以及知识产权评估的价值偏离评估准则要求或一些不确定性的风险；交易成本.在运用知识产权进行融资时,金融机构采用的风险定价利率远远高于基准贷款利率,而为了降低贷款风险,金融机构要求企业提供详细的、评估费很高的法律和价值评估报告.这种高交易成本又进一步加大了贷款的不确定性以及企业的负担；知识产权价值的波动性.波动性是指当融资者已经完成价值评估工作、接受以该知识产权作为融资担保之后知识产权价值发生的变化；知识产权技术领先的稳定性（是否已过时）.指知识产权陈旧、落后或不合时宜的可能性,体现了无形损耗；新的替代技术对知识产权在融资期间价值变动及变现能力的影响.如果市场上一旦出现颠覆性的替代技术,知识产权可能突然间变得分文不值,这对于质权人来说是一个巨大的损失；技术因素还包括技术本身的市场前景、技术流失难易程度、技术竞争程度、新技术的有效寿命.（3）制度因素：知识产权保护制度完善性.目前我国知识产权保护意识相对薄弱,也还没有一套完善的保护制度对知识产权进行保护,导致存在权属争议、权利模糊等问题；担保法、专利法以及与质押融资相关法律的完善性.质押的知识产权的价值评估,涉及知识产权的权属确定,多人共有知识产权的变现、分割,以及知识产权有效性、稳定性等不可回避的法律问题；知识产权登记制度完善性.由于缺乏&

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（一）调查问卷采集调查问卷对象有如下：企业（包括研发企业、为知识产权融资提供服务的企业）；投资者和金融机构（含投、融资担保机构）,由于我国知识产权融资实践非常晚,知识产权信托、知识产权证券化的实践非常少,所以资金供给方主要为银行等金融机构；资产评估等中介机构；有关知识产权管理、法律、金融、评估方面的专家；其他等.调查问卷采用向MBA班学员现场发放现场收回及向符合要求的企业、金融机构等对象预约发放,部分问卷也通过电子邮件向特定人士预约发放的方式.最终共发出调查问卷170份,回收163份,回收率95.9%.其中有效问卷139份,有效问卷比率85.3%.通过问卷收集到的大量有关知识产权融资影响因素的观测数据,携带了知识产权融资信息,但直接对数据进行分析存在困难,数据之间可能存在相关性,包含的部分信息也可能是重复的.因子分析能够在尽可能不损失信息或减少损失信息的情况下,将知识产权融资的主要影响因素识别出来,能够高度地概括大量数据信息.因此,后续采用因子分析法对数据因素进行再筛选与重分类.描述性统计与因子分析等均采用SPSS16.0统计软件操作完成.

（二）描述性统计（1）描述性统计.由于调查的影响因素数量达85个,这里按前述分类特征,每类列举只一个影响因素的分布情况.见表（1）、表（2）.（2）影响因素相对重要性排序.将全部影响因素的相对重要性相加后再平均,得到总体均值为3.6937.再计算各个影响因素的均值并排序,得到如表（3）中的影响因素相对重要性列阵.其中,第38位“财务管理水平”以后的影响因素相对重要性均值都在总体均值以下,故初步优先考虑前38个影响因素.考虑到中国知识产权融资开展的大背景,尤其是质押融资,是在政府的推动下进行的,因此,在实际融资过程中,企业（或知识产权人）的政治关联对融资结果可能具有特别重要的影响,本文对第64位“政治关联因素”特别加以考察.这样,初步筛选出39个因素进行后续分析.

（三）显著性检验表（4）显示,按均值保留39个因素时的KMO指标为0.746,与85个因素时的指标0.666相比,有很大提高.Barlett's球形检验的χ值为1863.3,自由度为741,p值为0.000,仍然显著,说明相关矩阵不是单位矩阵,代表母群体的相关矩阵间有共同因素存在.因此,保留39个因素的问卷数据不仅适合作因子分析,而且整体效度较好.运用因子分析方法的筛选功能,通过数据本身反映的概念特征对调查问卷的影响因素作进一步的筛选.从表（5）中可以看到,31个因素的KMO指标为0.741,比39个因素的0.746略微下降,但整体数据效度仍然维持.

（四）因子分析运用主成分分析法,使用特征值大于1的标准提取公因子,通过计算显示特征值大于1的指标为9个,列于表（6）.表中因子的方差贡献率表示该因子包含原解释变量的信息量,累计贡献率表示前面因子的累计信息含量.从表（6）中可以看出,因子1和因子2的方差贡献率各在9%左右；因子3和因子4的方差贡献率均是7%；因子5和因子6的方差贡献率均在6%；因子7、因子8和因子9的方差贡献率则分别在5%上下；最终提取的9个公因子的累计贡献率为61.313%.

为了使因子变量更具有可解释性,有必要进行因子旋转.通过方差最大化正交旋转,经14次旋转后得到因子载荷矩阵,如表（7）所示.一般认为,因子载荷的绝对值越大,表明该公因子和该变量的信息重叠程度越高,越具有可解释性.根据旋转矩阵发现,公因子1在IP侵权风险、企业经营风险、估价操纵与估价风险、IP应用风险、IP价值波动风险、IP技术过时风险这几个因素上有较大的载荷,其载荷分别为0.709、0.699、0.682、0.475、0.463、0.412.这说明公因子1与这6个变量的信息重叠程度较高,而且反映了各种风险,因此将其归为一类并命名为“风险因素F1”.公因子2在IP是否核心、IP潜在成长能力、企业盈利能力、企业对IP依赖性、企业成长能力上的载荷分别是0.732、0.707、0.645、0.498、0.478.核心资产体现了企业的核心竞争力,而盈利、成长以及对核心资产的依赖度都无一不体现着企业的经营能力,因此将其命名为“企业经营因素F2”.公因子3主要是由财务管理水平、保持技术先进性与维护能力、IP管理水平决定的,它们的载荷分别是0.720、0.674、0.649,这三个因素都反映了企业的管理能力,所以称公因子3为“企业管理因素F3”.公因子4在交易成本、信用评估体系健全程度、评估机构专业性和权威性、担保保证能力上有较大的载荷,其载荷分别为0.694、0.692、0.496、0.438.这些变量大部分与知识产权融资特征有关,因此被命名为“融资相关特征因素F4”.公因子5与IP独特性、IP类型与构成、IP可复制性与可替代性三个因素显著相关,其载荷分别为0.657、0.630、0.596.这三个因素主要体现了知识产权自身的属性特征,因此将其命名为“知识产权特征因素F5”.公因子6在IP权属是否明确、IP融资面临法律限制、IP权利稳定性上的载荷分别是0.732、0.566、0.498.这三个因素与知识产权的法律属性相关,因此称公因子6为“法律因素F6”.公因子7在技术本身市场前景、技术流失难易程度、技术竞争程度上的载荷分别是0.733、0.510、0.440.这三个因素都是技术方面的,因此称公因子7为“技术因素F7”.公因子8主要是由知识产权保护意识、政治关联影响,其载荷分别是0.748、0.514.称其为“环境因素F8”.公因子9在IP评估制度完善性和IP登记制度完善性上的载荷较大,分别为0.757、0.463,将其称之为“制度保障因素F9”.综上将提取的9大公因子进行重新命名并解释,最终构建了重分类以后的知识产权融资影响因素新结构,见表（8）.

通过上述分析,将原来的31个影响因素简化为9个综合影响因素指标：风险因素F1、企业经营因素F2、管理因素F3、融资相关特征因素F4、知识产权特征因素F5、法律因素F6、技术因素F7、环境因素F8、制度保障因素F9.根据计算的权重,9类影响因素按重要性程度排列顺序依次是：风险因素、企业经营因素、管理因素、融资相关特征因素、知识产权特征因素、法律因素、技术因素、环境因素、制度保障因素.

为了进一步说明上述重分类具有可信性（即每一大类的子指标均在描述一个角度）,本文针对影响因素重分类的结构进行了信度检验.重分类后,总体31个影响因素的信度系数,Cronbach'sAlpha为0.856,说明信度很高.其中,第一大类风险影响因素的6个子指标的信度检验值,Cronbach'sAlpha为0.747,说明信度较高；第二大类企业经营影响因素的5个子指标的信度检验值,Cronbach'sAlpha为0.732,信度较高；第三大类管理影响因素的3个子指标的信度检验值,Cronbach’sAlpha为0.601,比较可信；第四大类融资相关特征影响因素的4个子指标的信度检验值,Cronbach’sAlpha为0.643,比较可信；第五大类知识产权特征影响因素的3个子指标的信度检验值,Cronbach’sAlpha为0.464,稍微可信；第六大类技术影响因素的3个子指标的信度检验值,Cronbach’sAlpha为0.619,比较可信；第七大类法律影响因素的3个子指标的信度检验值,Cronbach’sAlpha为0.499,是可信的；第八大类环境影响因素的2个子指标的信度检验值,Cronbach’sAlpha为0.344,勉强可信,但考虑只有两个条目,其信度也可以接受；第九大类制度保障影响因素的2个子指标的信度检验值,Cronbach’sAlpha为0.454,稍微可信.因此,我们重分类的9个公因子31个指标较可信的刻画了知识产权融资影响因素.

四、结论

从重分类后的F1分析中看到：知识产权融资在成长初期,风险具有多发且不易控的特点,其贯穿于知识产权的法律、评估、经济、技术以及应用处置等融资活动的多个层面中.风险高导致知识产权的预期价值下降,金融机构为了降低提供融资的风险,必然实行更严格的知识产权许可使用控制、更复杂的权利保证机制设计以及更高的风险定价利率等措施来规避风险,这又加大了企业通过知识产权质押进行融资的成本.因此,高风险是制约知识产权融资发展的主要瓶颈.从重分类后的F2分析中看到：企业经营的好坏,决定了企业能否获得稳定的流,即决定了借款企业的第一还款来源.以知识产权融资的企业经营能力越强,产生持续稳定流的能力越强,融资风险越低,融资价值优势越强,就越容易融通到资金,更能赢得投资者

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