金融结构调整中的保险效应

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[内容摘 要 ]研究发现,现行投融资格局造成货币性资产主导,风险向银行集中；储蓄存款非均衡分布制约了对保险等非货币性金融资产的需求；保险与银行资金来源和运用错配源于资本市场不发达和信贷需求结构的调整.本文在分析我国金融结构变迁历史、存在问题与原因,并结合发达国家保险业在金融结构调整中的地位与作用后,提出了加深保险业对金融市场的参与度,促进保险与货币市场、资本市场协调发展,构建以保险集团为主的跨业策略联盟等政策建议.

[关 键 词 ]金融结构；保险；非货币性资产

作者简介：舒廷飞,男,西南财经大学保险学院,成都 610074

曾召友,男,西南财经大学出版社,编审,成都 610074

一、引 言

在金融发展过程中,总量增长和结构协调同等重要.金融发展理论认为：一个优化协调的金融结构可以降低交易成本和投资风险,提高储蓄投资转化效率,金融结构是影响金融发展和经济增长的重要因素.目前国外对金融结构的研究主要有两大类较有影响的观点：第一类是以金融结构概念的提出者戈登史密斯(Raymond W. Goldith)为代表的金融结构观.该类观点认为“一国现存的金融工具与金融机构之和构成该国的金融结构,并包括不同类型金融工具与金融机构的性质、规模和特征等.金融结构还会随着时间的推移而改变”.①第二类是当前流行的“两分法”观.该类观点将一国金融体系划分为两类:即以金融市场为主的金融体系和以银行中介为主的金融体系,进而考察不同金融结构在经济中的比较优势.

国内学者从20世纪80年代末开始从宏观角度定性地考察我国金融结构问题.在借鉴国外研究成果的基础上,许多学者在金融结构的实证研究方面取得了新的成果.如谢平(1992年)[１]较早地对1978―1991 年中国金融资产结构的变动状况进行了分析；易纲(1996年)[２]对中国金融资产结构分析后,发现了引起广义货币与国民生产总值之比迅速上升的原因；赵志君(2000年)[３]从流动性出发,将金融资产分为货币、债券和股票三类,分析了这三类金融资产的内部结构、金融资产与实物资产关系的外部结构和金融资产总量、结构增长与经济增长的关联性.

本文在总结了国内外对金融结构的主流研究后,发现存在两大问题：第一,缺乏动态的眼光看待我国金融结构变迁与经济发展的适应性.我国经济处于转轨和发展时期,不能静态或片面地追求一个最优金融结构.金融资产结构的调整要以能够适应经济和金融发展为原则.第二,在对优化金融结构的定性和定量分析中,更多的从金融理论角度描述货币性金融资产的变动,而随着保险业日益发展壮大,尤其是我国保险业对金融市场参与度不断提高的背景下,如何提高保险资产在金融结构中的地位,通过加快保险发展促进金融结构调整的研究还很不完善.

二、改革开放以来我国金融结构变迁概况

在经济快速发展的同时,金融结构也出现了变迁.金融结构按资产类型主要划分为：银行体系作为持有主体的货币性资产和以保险保障性资产和证券性资产为主的非货币性资产.②我国金融结构的变迁主要表现在：(1)金融资产总量的增长.金融资产总额从1978年的1 512.50亿元增长到2004年的383 045.30亿元,增长了235.7倍.(2)不同类型金融资产增幅波动相差较大.货币性金融资产的增长与宏观经济运行相关度较高,GDP快速增长时,货币性资产也呈现快速增长；保险保障性资产因为历史原因经历了较长时期平稳增长后,在1999年后出现爆发式增长,年平均增速居各类金融资产之首；证券类资产在经历了短时期高速增长后,增速放缓.(3)主要金融资产的相对比重的变迁.总体趋势表现为：货币性金融资产的比重在缓慢降低,保险保障类和证券类非货币性资产的比重在稳步提高（详见下图,数据来源说明③）.

改革开放后,我国金融结构变迁中既有以市场为导向,适应经济发展规律的变迁,也有以政府主导的人为推动型的“跨跃式”变迁.这种混合型的外部诱因导致了我国与西方发达国家在金融结构变迁过程中的差异.

三、当前金融结构变迁的主要问题和原因

(一)金融结构变迁的主要问题

考察我国金融结构是否合理,首先要选择合适的评价标准.虽然世界上不存在普遍适用的金融结构模式,但借鉴发达国家金融结构变迁的经验和规律应成为评价标准之一.从定性的角度考察,合理的金融结构可概括为金融功能的发挥和金融效率的提高.Zvi Bodie和Merton（1992）认为合理的金融结构包括：资源转移、风险管理、支付清算、资源储备和产权划分、提供信息和代理人激励等六方面职能.④对于金融效率,R.I.罗宾逊（Roland I. Robinson）和D.怀特曼（Dwayne Whiteman）认为金融效率表现为操作效率与配置效率.操作效率可以用成本效益比来衡量,配置效率则用储蓄资金转化为投资的有效性来衡量.⑤在金融经济时代,所有的金融活动都与货币有关.货币不仅是重要的金融资产,而且其他形式的金融资产的功能发挥和效率都要借助于货币来实现.因此判断我国金融结构的合理性还可以通过货币－经济比率（M1/GDP和M2/GDP）进行定量分析.

依据上述标准进行分析,笔者认为我国金融结构变迁主要存在以下三个问题：

1.在我国间接融资和直接融资比例严重失衡的金融结构下,货币性资产的垄断地位加剧了金融风险向银行的过度集中,增加了爆发金融风险的可能性；造成了经济增长过多依赖于货币性金融资产的推动,增大了潜在通货膨胀或通货紧缩的压力.⑥我国“十五”期间货币供应量增幅与经济增长速度背离程度的增大,说明货币性资产对经济增长的贡献度在减小.

2.储蓄存款的非均衡分布制约了居民对保险等非货币性金融资产的有效需求.与西方发达国家相比,我国的居民有较高的储蓄率.截至2006年6月我国居民储蓄存款余额达到154 996.87亿元,人均储蓄存款达1万元左右.⑦被广泛应用的帕雷托“二八法则”证明：少部分人实际拥有大多数储蓄.当前我国巨额的储蓄存款余额并不能说明居民对保险等非货币性资产在短期内有现实的有效需求.因此,如果不能通过储蓄向保险等非货币性资产转化,促进金融结构的调整就难以自动实现.

3.保险与银行在资金来源和运用上的错配.保险与银行等金融中介按照负债是否是货币可分为非货币类和货币类两种.金融结构观的创始人――戈登史密斯(Raymond W. Goldith)在对金融机构进行分类后认为：寿险公司的资金主要来源于长期不可转让负债,资金运用应以长期债权为主；财产保险公司的资金来源于预付保费(即投保人短期内不能索回的负债),其大部分资金应该用于长期证券投资.⑧但我国保险公司的大量存量资产配置在期限较短、收益不断走低的存款产品以及十年期内国债、金融债和证券投资基金等短期债权上.同样,理论上,银行的主要负债即资金来源主要是存款,资金运用应该以短期和中期债权为主.但我国银行一直存在着资产长期化、负债短期化的结构错配问题,孕育着较大的金融风险.首先,由于中长期贷款依靠短期资金来源支撑,一旦银根紧缩,储蓄分流加剧,银行就会面临流动性风险；其次,商业银行积累了大量的中长期资产利率正缺口,潜藏了较大的利率风险.

(二)主要原因

1.历史形成的投融资格局对我国金融结构变迁有着较大影响.改革开放前,我国取消了商业信用和金融市场,银行为代表的间接融资是惟一的融资途径,货币性资产成为惟一的金融资产类型.改革开放后,以保险、证券为代表的非银行金融机构发展较快,带动了非货币性资产的快速增长.特别是随着我国保险业市场化程度的提高,保险的功能和作用不断深化拓展,社会对保险的需求不仅逐渐渗透到政府社会管理和企业经营管理之中,还在个人和家庭的养老、医疗、教育等方面发挥着日益积极的作用.

在经济转轨时期,居民对未来收入和支出的不确定性增加,对预防性动机的货币需求增强,因此更愿持有以国家信用为支撑的银行存款等货币性资产.我国M1/GDP稳步上升,从1978年的0.16上升到2003年的0.721,表明我国金融结构中货币对经济增长的短期贡献增强.M2中绝大部分是作为金融资产而非支付手段的准货币,加上我国非货币性资产总量有限,M2基本能代表金融资产的总量水平,因此可用M2/GDP来衡量金融结构运行效率.我国 M2/GDP比率也迅速上升,从1978年的0.246上升到2003年的1.896,⑨这说明改革开放后我国居民收入水平提高后,由于金融市场不发达和可选择的非货币性金融资产较少,居民不得不把银行存款作为首选,导致储蓄存款大幅增长,M2大幅攀升,作为外生变量的货币供应量对经济增长的拉动效果在减弱.

2.储蓄存款的非均衡分布制约了居民对保险等非货币性金融资产的需求.储蓄存款的非均衡分布主要表现在：城乡差距、城市内部不同收入阶层的差距和不同地区的差距.储蓄存款的非均衡分布使储蓄向保险分流面临两大难题：首先,保险资产增长的潜力取决于全体居民的财富增长,而不仅仅取决于巨大的储蓄余额.因为拥有大部分储蓄的少数高收入人群有现实的保险消费能力,但保险消费意愿低,而低收入人群虽有较强的保险愿望但有效需求不足.其次,保险和银行在居民储蓄服务领域存在着相互替代和竞争.由于居民可支配收入的增加和金融市场的不发达,因而安全性高、收益稳定的银行储蓄成为首选.尤其是经过改革开放20多年的发展,我国大多数居民的消费处在转型期,在基本解决了吃、穿、用的需求外,正朝着住、行和养老、医疗、教育等更高消费类型过渡.但受传统文化影响,储蓄仍然成为相当部分普通居民财富积累的方式.

3.当前我国保险与银行的资金来源和运用上错配.究其原因：(1)尽管保险资金的投资领域已经介入了三大市场.在债券市场上可以投资银行次级债、可转债和保险公司次级债；在股票市场上可以直接投资股票,从事一级市场和二级市场交易；在国际金融市场上,保险自有外汇资金可以投资于债券、存款和货币市场产品.但由于保险资金的特性决定了保险资产在配置上需要寻求各种投资工具进行资产负债匹配,如长期寿险资金需要一个具备长期稳定流回报的投资品种与之相匹配,而受制于目前金融市场的发育程度,现有的投资品种很难匹配,需向更广的投资领域寻求匹配的品种和投资渠道.⑩(2)当前银行业信贷结构以中长期贷款为主的原因是：第一,直接融资渠道狭窄,无论是企业融资还是国家重点建设项目融资都过度依赖银行贷款.第二,从商业银行股份制改造,降低不良贷款比例、增加贷款利息收益等因素考虑,更愿意发放中长期贷款.第三,居民收入水平提高,消费需求发生变化,个人住房和汽车等中长期消费贷款快速增长以及商业银行实施信贷集中战略等多种因素都导致了中长期贷款比例持续上升.[11]

四、与发达国家保险业促进金融结构调整的比较

近十多年来,7国集团（以下简称G-7国家）的保险业在金融业中发挥的作用日益增强.G-7国家金融资产规模增长的同时,金融结构也经历着深刻变革,由银行主导阶段逐步转向多种金融机构共同主导金融市场发展的阶段.在银行主导阶段下,实体经济部门融资主要依靠银行,金融资产以货币性资产为主；在多种金融结构共同主导发展阶段,保险公司、证券经营机构等非银行金融机构迅猛发展,在金融资产构成中,银行资产等货币性资产逐步减少,保险等非货币性资产迅速增加,保险公司成为最重要的融资中介和机构投资者之一.若把保险公司资产和养老基金合并测算,在非货币性资产中的保险保障性资产在全部金融资产中占比已达到40％左右.[12]另从金融资产的平均增长率看,1990―1999年间,G-7国家保险公司资产增长了150％,达到100万亿美元,而银行资产增幅仅50％,规模为250万亿美元.在绝大多数国家,保险公司持有的证券资产已超过银行业.1990―1998年,OECD国家保险资产保持了年均10％的增幅,远高于银行资产的增幅.[13]日本和中国融资格局传统上都是以银行融资为主,但日本保险公司持有的金融资产份额从1990年的15％增长到1999年的28％,而同期日本银行业持有的金融资产却从67％下降为55％.[14]

从上述国家保险资产对金融结构优化的变迁看,日本的金融结构是以间接融资的银行体系为主体,保险公司的资产主要包括：贷款和国债.G-7国家中的欧盟国家,2002年保险业资产中股票占25％、政府债券占22％、贷款占20％.美国和英国的资本市场发达,债券和股票占的比重较大.美国保险业资产更多是公司债券,2002年占到总资产的61％,同期英国保险资产中股票占到43％.

发达国家尤其G-7国家保险业在金融结构中的地位和优化金融结构中主要表现出两大特点：第一,保险业资产都表现出增幅快于银行资产,对金融市场参与度加深和金融结构优化贡献加大.第二,由于各国金融市场结构的差异,不同国家保险业资产在本国金融结构中的地位和表现形式不同.

五、政策思考与建议

(一)以动态的调整观审视金融结构的变迁

坚持以保险等非货币性资产的增量增长促进金融结构的调整,是符合金融业渐进式改革路径的“动态调整观”.我国金融结构正处于转轨和发展时期,难以确定一个最优或完美的金融资产结构.金融结构的优化是一个螺旋式的上升过程,只要能够发挥金融业应有的功能、提高金融效率就是金融结构优化的正确路径.金融资产的总量可以在短期内变动,但金融结构的优化是一个长期并受到多种因素影响的过程.[15]这些因素既包括产业发展、融资结构、居民资产投资偏好,还包括保险等非货币性金融资产面临的发展机遇等.

(二)借鉴国际经验,主动加深我国保险业对金融市场的参与度

由于我国金融市场为保险资产提供的可选择的金融工具有限,保险业必须主动地参与金融市场的发展,实现保险资产长期稳定的投资收益回报,具体做法：(1)设立证券投资保险基金.不仅可以直接通过保险公司设立开放式的证券投资基金,还可以和证券公司或基金公司合资成立新的保险基金管理公司.这有利于将保险业的长期负债证券化,增加流动性和收益性,满足投保人更广泛的理财需求.(2)国家面向保险公司发行定向的长期特种国债或金融债.(3)保险公司以战略投资者身份参与国有股、法人股减持和国有商业银行的股份制改造.分享金融市场快速成长带来的资本收益.(4)推动保险资金介入个人住房按揭贷款业务,促进人民生活水平和质量的提高,扩大保险业的社会影响.(5)加大对国有和股份制商业银行、邮政储蓄、证券公司等其他金融机构和优质大型企业集团的股权投资,支持国家金融体制改革.(6)积极参与信贷资产证券化产品的试点和资产管理公司不良资产处置工作.

(三)发挥保险在金融资源配置中的重要作用,促进货币市场、资本市场与保险市场协调发展

保险公司应成为货币市场和资本市场重要的媒介,既是货币市场的重要参与主体,也是资本市场活跃的交易主体.保险公司要参与货币市场和资本市场间的资金融通,成为两个市场间资金交换的媒介.保险公司资产配置应以国债、金融债券、股票和股票型基金等资本市场工具为主,以银行票据、回购和短期融资债券等货币市场工具为辅,逐步减少对存款和债券等利率敏感性资产投资余额,降低保险资产组合的利率风险.保险公司应主动提供跨市场的保险产品,使货币市场和资本市场的资金通过保险产品交易实现自由流动.并根据现有监管规定,在信用债券、抵押贷款、房地产物业和企业股权等领域进行积极创新：放宽保险资产投资信用债券种类,具体包括企业债券、抵押贷款支持证券(MBS)、资

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(四)组建保险集团公司实现以保险资产为核心的跨业联盟

美国的保险集团以持股公司、设立子公司或业务员兼售商品的方式兼营产、寿险或其他产业；德国允许以保险集团或合作策略联盟等方式经营非保险业；日本允许保险集团与邮政储金机构和外国保险公司建立策略联盟.在国际综合化经营的大背景下,我国保险业不仅要以集团公司为背景,实现产、寿险、其他金融产品的交叉行销,探索保险业与银行业、证券业在更深层次和更广领域的合作,还应拓展更广泛的行业间策略联盟.第一阶段可以在保险集团公司架构下,推广保险与金融结合的产品.譬如联名卡、代销基金、ATM保单贩售、与证券公司推出投资组合套餐等.第二阶段逐步实现保险集团跨金融业联盟.把保险渗透到普通居民衣食住行中去.譬如财险公司可以与房屋中介业开展储蓄型不动产火险、与汽车厂、零售业、餐饮业合作购机动车辆保险送指定商家购物券或折扣券；寿险公司可与酒店业联合购终身寿险或长期健康险,可选择指定酒店度假,与非盈利性娱乐事业单位进行公益事业和保险宣传；B17保险公司和房地产开发商联合开发、购买或抵押债权回收等途径获得房地产商品的所有权,然后出租获得收益即“置业－出租”模式.☆

注 释：

①戈登史密斯：《金融结构与发展》,中国社会科学出版社,1993年.

②由于黄金、白银及在国际金融机构中的资产数量和占比很少,并且变化不大,所以本文忽略这几类金融资产的讨论不会影响研究的结论.

③所列数据为年底余额,来源于《中国金融年鉴》、《中国保险年鉴》、《中国证券期货年鉴》、《劳动和社会保障事业发展统计公报》相关各期.保险保障性资产金融资产包括：保险公司总资产、政策性保险资产.证券性金融资产包括：债券、股票的流通市值、证券投资基金.货币性金融资产包括：流通中、金融机构人民币存款、银行外币存款.

④Zvi Bodie, Robert C.Merton.《金融学》,中国人民大学出版社,2000年.

⑤R．I． Robinson, D． Whiteman, Financial Market: The Accumulation and Allocation of Wealth, 1974

⑥李 健：《中国金融发展中的结构问题》,中国人民大学出版社,2004年.

⑦人民银行2006年存款性公司概览.

⑧戈登史密斯：《金融结构与发展》,中国社会科学出版社,1993年.

⑨中国金融年鉴,1986―2002年.

⑩中国保险年鉴（2004年）.

[11]人民银行2005第四季度货币政策执行报告.

[12]王一佳,马 泓,陈秉正等：《寿险公司风险管理》,中国金融出版社,2003年.

[13]OECD,Institutional Investors Statistical Yearbook 2001

[14]孟昭亿：《保险资金运用国际比较》,中国金融出版社,2005年.

[15]李 健：《中国金融发展中的结构问题》,中国人民大学出版社,2004年.

[16]根据中国人寿资产管理公司陈东在第12届两岸金融学术研讨会发言整理.

[17]凌氤宝：《保险业跨业经营之研究》,财团法人保险事业发展中心,1999年.

主要参考文献：

[1]谢 平． 中国金融资产结构分析[J]．经济研究,1992（11）．

[2]易 纲．中国金融资产结构分析及政策含义[J]． 经济研究,1996(12)．

[3]赵志君 ．金融资产总量、结构与经济增长[J]．管理世界, 2000(3) ．

Insurance Effect Analysis in Financial Structure Transition

Su Tingfei Zeng Zhaoyou

Abstract: Recent studies found that: first, present financial structure makes the moary assets possess the disproportionate large quotient and banking industry undertakes high excess risks, second, disequilibrium distribution of sings hinders the progress of non-moary assets such as insurance, third, sub-developed capital market and adjustment of credit demand leads to the miatching ofboth insurance and banking industry assets and liability. This paper focuses on the existing dilemmas, history of financial structure transition and experience of developed countries, and then resolves to the solutions including deepening the participation of insurance industry with financial markets, establishments of trans-industry strategic partnership led by insurance holding panies to promote co-operation among insurance, capital market and moary market.

Key words:financial structure, insurance, non-moary assets

[中图分类号]F830.46 [文献标识码]A [文章编号]1000-8306(2006)12-0045-08

“本文中所涉及到的图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文”