借力燃料油期货规避石油风险

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8月25日上午9时正,上海市市长韩正敲响了上海期货交易所燃料油交易之锣,意味着筹备数月之久的燃料油期货正式开始进入交易.燃料油期货的推出,对我国的石油市场具有什么意义?对目前国际石油价格高企产生哪些影响?其前景又如何?本刊约请东银期货经纪公司副总经理刘仲元对此作一分析.

油价缺乏指路灯

我国国民经济接连多年高速发展,与其相对应的则是,能源消耗的增长幅度极其惊人.有关统计表明,在2001年,我国日需石油还只是480万桶,到2004年,该数字已刷新为600万桶了,3年间增长幅度高达25％.在全球石油消费中,我国的比重大致占到8％.而在国内自给供应方面,2001年为日供330万桶,2004年为340万桶,几乎没有什么增长.在其它油品上同样如此,比如,燃料油方面,2003年我国消费量为4309万吨,约占全世界5.5亿吨的8%,占亚太地区1.86亿吨的23%.其中,进口量为2378万吨,占国内总消费量的55%,中国已成为世界上燃料油消费最多的国家.

国内供给不足,必须采用进口来弥补缺口,可说是天经地义的事情.然而,由于国际市场上油价的频繁波动,这就给所有与石油能源有关的企业带来了巨大的价格风险.按理说,不仅是国内相关企业会承受油价波动风险,即使是国外的相关企业也逃脱不了这种风险.但问题的实质在于国内长期缺乏集中性的能源交易市场,缺乏公开、透明的权威价格,致使国内相关企业不得不蒙受另一种额外损失.站在国民经济整体的角度看,这种相关企业损失的累加就是实实在在的国家损失.

燃料油进口就是很好的例子.长久以来,我国进口燃料油采用的是新加坡纸货市场价格,而由于该市场参与者主要是西方投资银行、跨国石油公司等大机构,国内企业除了少数大公司能在这一市场进行交易外,众多的中小企业只能依靠二、代理来操作.由于进口燃料油通常采用装船当天及装船前、后各两天共5天的新加坡普氏燃料油现货报价的加权平均价,作为双方结算的价格.因此,一些国际投机者经常利用这一点在我国进口燃料油的计价期间在新加坡市场联手推高现货价格.而当计价期结束后,价格又迅速回落.有关资料表明,目前新加坡燃料油纸货市场上约1/3至1/2的交易量来自于中国内地.

按理说,中国作为大买家,国内燃料油市场的供需情况及因之产生的价格,可以给新加坡的市场价格造成很大的影响.比如,当国内供大于求,价格回落,进口量暂时减少时,新加坡的价格会随之回落；反之,当国内供应紧张,价格上升,需要进口较大数量时,新加坡的价格会随之上升.然而,统计事实表明的却是广东市场燃料油价格70%受新加坡市场影响,30%由当地市场供求关系决定.这种局面之所以能够形成,其根本的原因就是：定价市场在新加坡,而国内的市场却是分散的.在这种情况下,国内进口商自然奈何不了油价,只能仰人鼻息,看人家的眼色行事.

长期以来,国内在石油能源方面既没有期货交易,也没有集中性的现货交易市场,这不仅导致我国在整体上遭人盘剥,也给国内油品相关企业的生产经营增添了许多困难.期货交易是集中易,产生的价格犹如一盏指路明灯,它不仅明明白白地显示出现实的供求关系（近期合约）,也昭示着未来价格（远期合约）.而分散的市场必然导致混乱的价格,在这种情况下,国内相关企业不仅看不清价格的未来方向,甚至对目前市场的供需情况也无从把握.掌握不了国内现实及未来方向,盲目高价进口之事屡屡发生也就不足为奇了.

中国也有话语权

8月25日上午9时正,上海市市长韩正敲响了上海期货交易所燃料油交易之锣.当天,挂牌的7个合约全部发生了交易,7个合约的全部交易量为91528张（双边计算,下同）,合915280吨,对应的交易金额为20多亿元,当日收盘时持仓量为14378张.至9月7日,正好是10个交易日,累计成交量达到45.6904万张,累计成交金额达到3864.84亿元,当日持仓为24356张.

这是一个值得纪念的日子,因为中国的能源期货交易在中断了10年之后,在这一天又恢复了.在世界石油市场上,中国又一次发出了自己的声音.

燃料油期货交易的开设,对国内相关进口企业,对促进国内市场建设、完善市场机制都有着不可低估的积极意义.

首先,对国内进口企业来说,由于这是国内自己建立的期货交易平台,它集中了国内众多的买家和卖家,产生的价格不仅反映了国内现实的供需情况,也反映了国内市场对未来价格的预期.相关企业在进出口贸易谈判中有了一个可供选择的新的定价基准.比如,当新加坡价格高于国内价格时,进口商会考虑到进口后无利可图而拒绝进口或推迟进口；而当新加坡价格低于国内价格时,进口商在进口的同时可以利用国内期货市场进行套期保值,预先锁定卖价.透明而权威的国内期货价格,不仅有利于改变中国在亚太燃料油定价体系中的弱势地位,降低中国进口燃料油的成本,也降低了买卖两个市场价格不对称时的价格风险.

其次,对国内用油企业特别是那些中小企业来说,国内市场价格的透明和期货价格的远期性,有利于他们及早通过期货市场进行采购或进行套期保值买卖,原本必须通过新加坡纸货市场来对冲风险的交易可以在国内直接进行.这样,既可以减少交易成本,也消除了由于市场环境不同而带来的额外风险.

最后,燃料油期货市场的建立,对于促进国内石油能源市场建设和完善都有积极作用.比如,在硬件上,期货市场需要大量的规范化的交割仓库,这些交割仓库的建立对于推动我国油类仓储和运输设施的发展有着积极的作用,必须看到,储油设施的缺乏会导致油价不正常波动.因而,从这个意义上看,推动我国油类仓储和运输设施的发展对于稳定我国能源价格也会起到促进作用.

由于期货交易采用的是高度市场化的手段,自由竞价的氛围对于冲破地区垄断封锁,促进国内统一市场的形成,也会起到积极的推动作用.而充分反映市场意志的期货市场价格也将给政府提供宏观决策的依据,提高政府的决策质量.

受惠岂止燃料油

燃料油只是石油燃料类中很小的一个品种,除此之外,石油燃料中还有汽油、煤油、清柴油和重柴油.因而,有人认为,开出燃料油期货后,与燃料油相关的企业与经营者或许能得到一些好处,然而,燃料油之外的其它油品的使用者只能望洋兴叹,因而,单靠一个燃料油期货,根本无从解决整个石油市场的定价权问题.

应该说,上述看法不是一点道理都没有,这也说明了建立完整的国内石油市场体系,还有很长的路要走.然而,必须指出的是：燃料油期货推出后,受益的不仅仅是燃料油市场,可以说,其它油品市场乃至整个石油市场都将因之而受益.

从其它油品来看,由于汽油、煤油、柴油和燃料油一样,都是石油原油的加工产品,同源性产品的特性不仅决定了它们的价格必将与石油原油的价格具有高度的相关性,也会在彼此之间呈现出较高的相关性.

比如,有人对近两年新加坡市场的180高硫燃料油价格、航空煤油价格以及全球三大基准原油――WTI原油、Brent原油、迪拜原油的价格数据进行分析.相关性分析结果表明,燃料油价格与航煤价格、WTI原油、Brent原油、迪拜原油价格相关性非常强,分别为92.4%、96.5%、94.4%、96.9%.进一步对燃料油、原油与航空煤油的价格变化率(即某一交易日价格相对前一交易日价格变动百分比)进行了相关性分析.结果表明燃料油与航空煤油价格之间的变化率不仅显著相关,而且其相关性还强于原油与航煤价格变化率的相关性.事实上,这种高度相关性在石油能源各品种之间是普遍存在的.

高度相关性说明了什么?说明了其它油品的使用者、经营者或供应者完全可以利用燃料油期货对其它油品的价格风险进行对冲,以获得套期保值的效果.比如,对航空公司来说,航空煤油（简称航煤）是其成本支出中的大头,航煤价格的涨跌对航空公司的经营效果在某种程度上起着关键性的作用.在国外,航空公司主动采用期货交易方式来控制航油成本,已经成为一种习惯性做法了.然而,国际期货市场上也没有航油期货品种,因而,这些航空公司在进行套期保值时,也是采用原油、燃料油等相关品种,利用这些相关品种价格与航油价格的高度相关性进行套期保值交易.

而在国内,由于长期以来一直没有石油能源类的相关品种期货交易,而在利用境外期货交易方面,国内航空公司又受到政策方面的限制,因而只能在航煤价格的剧烈波动中听天由命.现在,国内自己的燃料油期货开出来了,对国内航空公司来说,意味着避险的通道已经彻底打开,接下来要做的事就是如何尽快地学会掌握这一避险工具,如何提高自己的交易技巧.同样,对其它油品的使用者来说,与航空公司一样,也可以在燃料油期货交易中找到可资利用的地方.

取代新加坡尚待时日

燃料油期货上市交易,使我国得以重返国际石油期货市场.国内外相关媒体及舆论对此均作出了高度的评价,甚至有分析认为：中国将取代新加坡成为远东石油定价中心,并最终成为继纽约商品交易所和伦敦国际石油交易所之后的第三大石油期货交易市场.

应该说,从长远的观点看,以中国目前发展的态势以及潜力来看,上述的前景并非不可能,然而,必须看到的是：从开始燃料油期货交易,到取代新加坡成为远东石油定价中心,中间不仅要有很长的道路要走,而且能否实现这一目标,还受到很多因素的制约.

我国的石油现货市场自身的市场化程度还不高.在众多的油品中,燃料油市场的开放是最早的,市场化程度也是最高的,因而选择燃料油作为突破口最符合我国市场实际情况,也最容易成功.

除此之外,不少油品特别是石油品种,在我国基本上还处于准垄断经营状态,国内成品油零售和批发的对外开放还刚刚开始.期货市场的竞争是建立在现货市场竞争基础上的,现货市场竞争不充分会制约期货市场的发展.只有当石油现货市场自身充分市场化之后,相应的期货市场才能得到快速发展.而石油现货市场充分市场化在我国不可能一蹴而就,需要有一个较长的过程.

另外,国内石油能源相关企业的决策者大多为技术派出身,对期货交易这一新的交易方式,即使有所认识,但也得有一个学习过程.相比之下,新加坡不仅市场化程度高,发育时间长,而且凭借着优越的地理环境及良好的储运、码头设施等,再加上一流的金融及贸易环境,早已成为一个国际化的石油交易市场,吸引了世界各国的大批油商进驻.所有这些都是我国在近阶段内很难超越的.