我国影子银行其对经济金融的影响

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摘 要：本文基于我国对影子银行的定义测算其规模,并在此基础上采用2002―2014年的月度数据和结构VAR模型（SVAR）实证研究了影子银行对宏观经济发展和金融体系的影响.结果表明,近些年我国影子银行发展规模均以较为平稳的速度增长；影子银行短期内对经济增长有负面影响,但总体来看其发展对我国宏观经济具有积极作用；影子银行发展对我国金融发展具有一定的促进作用,但其规模过度扩张将会增加商业银行流动性风险,弱化其信用中介功能,对金融稳定产生负向冲击效应.最后在总结研究结论的基础上提出政策建议.

关 键 词：影子银行；规模测算；经济发展；金融稳定

中图分类号：F830文献标识码：B文章编号：1674-2265（2014）10-0038-07

2007年美国爆发次级抵押贷款危机,对全球经济和金融体系带来巨大的冲击.在研究次贷危机爆发原因时,学者们发现游离于金融监管之外的“影子银行”是诱发金融危机的重要因素之一,从而迅速引起全球对“影子银行”相关问题的关注和探讨.目前影子银行已经成为影响我国经济金融平稳运行的重要因素.深入研究影子银行对我国宏观经济和区域稳定的影响,把握影子银行的潜在风险及传导机制,加强对其风险的监督管理,对于维护我国金融体系的整体稳定,推动我国金融市场发展和保持宏观经济平稳运行有着十分重要的理论和现实意义.

一、影子银行的定义

影子银行（ShadowBanking）由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利（McCulley）于2007年首次提出并被广泛使用,意指游离于金融监管体系之外的、与传统受到监管当局监管的商业银行体系相对应的金融机构,主要包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构.盖特纳（Geithner,2008）提出影子银行是存在于传统银行系统之外的“非银行”运营融资安排,该系统中的非银行机构利用短期融资资金购买大量高风险、低流动性的长期资产.国际货币基金组织在2008年10月的全球金融稳定报告中提出,将影子银行定义为“未受到监管的银行体系外的金融中介活动”,指出准银行系统近几年在发达经济体获得了较快发展,其融资规模已超过传统银行体系,准银行系统虽然职能与传统银行相类似,但不受银行监管,不在国家金融安全保护网络之下,杠杆率高,经营风险大,成为导致金融危机并使危机恶化的重要因素.金融稳定委员会（FinancialStabilityBoard）将广义的影子银行体系定义为位于正规银行系统以外并且涉及实体活动的信用中介系统,突出“信用中介”这一概念；狭义的影子银行体系是指通过期限和流动性转换、杠杆以及不完全的信用风险转移引起系统性风险的和（或）从事监管套利的信用中介机构及活动,强调了“能导致系统性风险和监管套利”这一概念.2012年席勒（Shiller）指出影子银行是指游离于传统银行体系之外或者至少部分游离于传统银行体系之外,在成立之初就通过精心设计,并不吸纳储户的存款,使得自身无法被定义为商业银行的金融机构.国务院2013年107号文件《国务院关于加强影子银行监管有关问题的通知》指出,我国影子银行主要包括三类：一是不持有金融牌照、完全无监管的信用中介机构,包括新型网络金融公司、第三方理财机构等.二是不持有金融牌照、存在监管不足的信用中介机构,包括融资性担保公司、小额贷款公司等.三是机构持有金融牌照、但存在监管不足或规避监管的业务,包括货币市场基金、资产证券化、部分理财业务等.

本文借鉴已有研究,将影子银行定义为不吸纳储户的存款,使得自身无法被定义为商业银行的金融组织,主要包括六大类,分别是：证券公司、保险公司、基金公司、信托公司、非银行金融机构、民间借贷.

二、我国及山东省影子银行的发展及规模测算

由于计算口径不同,当前影子银行规模并没有一个准确的数值,本文采用两种方法来估算我国和山东省影子银行的发展规模.第一种方法从非传统信贷融资的视角,以三个层次定义我国的影子银行体系,并通过收集网络媒体披露的相关数据来对影子银行规模进行大致估算.第二种方法则是根据宏观经济金融数据对影子银行规模进行测算.

(一)三层次影子银行体系估算

根据《中国金融监管报告2014》,可从三个层次来定义我国影子银行体系.第一个层次是最狭义的影子银行体系,对应的是国内对影子银行的“监管”界定范畴,以是否接受监管为依据.第二个层次是狭义的影子银行体系,对应的是银行体系之外的信用中介及活动.第三个层次是广义的影子银行体系,是狭义的范畴再加上银行体系之内的非传统信贷融资.

最狭义的影子银行体系所涉及的非传统信贷融资产品包括：民间借贷、第三方理财、网络信贷融资、无备案私募股权基金、小额贷款、融资性担保等.根据2014年2月宜信财富联合西南财经大学发布了我国民间金融发展报告显示,2013年我国家庭民间金融市场规模为5.28万亿,比2011年的4.47万亿上升18%,22.3%的中国家庭有民间负债.没有金融牌照且监管相对不足的小额贷款和融资性担保方面,根据中国人民银行公布2013年小额贷款公司数据统计报告,截至2013年末,全国共有小额贷款公司7839家,贷款余额8191亿元.银监会发布的《关于2012年度融资性担保行业发展与监管情况的通报》显示,截至2012年末,全国融资性担保行业共有法人机构8590家,在保余额21704亿元,按照在保余额年均增长37%计算.

狭义的影子银行体系所涉及的非传统信贷融资产品除了上述最狭义影子银行体系外,还包括理财、信托、财务公司、货币市场基金、代客资产管理、基金保险等子公司融资性业务,资产证券化等.截至2013年底,根据中国信托业协会数据显示,信托业全行业管理的信托资产规模达10.91万亿元,同比增长46%；根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告（2014）》,2013年银行业理财产品余额增至9.5万亿元,比2012年增加2.8万亿元；截至2013年10月末,全国财务公司表内外资产规模4.14万亿元①,而《企业集团财务公司行业2014年一季度运行情况报告》显示,截至1季度末,财务公司行业表内外资产达到4.32万亿元,较年初增长204亿元,则2013年底,财务公司资产规模约为4.3万亿；券商受托资金规模突破5亿元,达5.20万亿元②；2013年9月底,41家基金子公司资产管理规模约4600亿元,到2014年3月底,67家基金子公司管理资产规模达到1.38万亿元③；2013年底,货币基金总规模达到7475.92亿元,而到2014年4月份货币市场基金总规模则冲至1.75万亿元；根据《2013年中国资产证券化年度报告》,2013年共有10家银行和企业发行了资产证券化产品,规模达到231.71亿元,比2012年增加了7.29亿元.以上合计约为35.82万亿元.加上最狭义部分,我国影子银行体系所涉及的非传统信贷融资规模约为44.82万亿元.但是,这个数据作为狭义影子银行体系的规模将会被高估.首先,理财业务与信托等的重复计算,如果理财的资产都来自其他融资工具,那极端计算方式可扣除理财；其次,财务公司涉及的融资性业务比例可能很低；再次,券商与基金公司子公司等的融资业务与信托业务也有部分重合.广义的影子银行体系所涉及的非传统信贷融资产品除了狭义影子银行体系外,还包括同业以及很小一部分信用证、汇票及代付等银行体系之内的非传统信贷融资及其创新方式,统计上可只考虑同业业务.根据中国人民银行发布的《中国金融稳定报告2014》,2009年初至2013年末,银行业金融机构纳入存放同业、拆出资金和买入返售金融资产项下核算的同业资产从6.21万亿元增加到21.47万亿元,纳入同业存放、拆入资金和卖出回购金融资产项下核算的同业负债从5.32万亿元增加到17.87万亿元.2013年同业业务规模预计超过22万亿元,以此大致估算,广义影子银行体系规模约为66万亿元.当然由于狭义影子银行体系数据存在高估,并且同业业务中一大部分是正常的同业资金往来而非信贷性安排,这一数据也存在一定程度的高估.

(二)山东省影子银行的发展现状与规模估算

传统银行业发展的不足制约了山东经济的发展,同时也使得影子银行体系在社会融资中发挥了重大作用.在民间借贷方面,据山东省金融办统计,2012年,山东省民间融资规模约为3800―4000亿元④；根据山东省小额贷款公司协会提供的数据,2012年12月底,小额贷款公司贷款余额为374.80亿元；2013年底,全省融资性担保机构在保责任余额达到1197亿元⑤.因此,我们大致估算最狭义影子银行体系所涉及的非传统信贷融资规模为5572亿元.

在信托行业中,目前有山东信托、陆家嘴信托两家注册地在山东.根据年报数据显示,2012年山东信托资产规模为1924.65亿元,陆家嘴信托资产规模为277.277亿元；理财产品发行方面,根据《2012中国区域金融运行报告》,2012年山东省银行业存款余额55386.4亿元,全国金融机构本外币存款加总余额为925000万亿元,山东省占比约6%,由此估算山东省银行理财产品发行规模约为5700亿元；财务公司方面,截至2014年3月末,山东省财务公司资产、负债总额分别为1300亿元和1123亿元,资产规模占山东省银行业的5.1%⑥；2013年山东省唯一一家证券公司齐鲁证券的资产管理计划规模为1650.07亿元.以上部分粗略合计为10852亿元,加上最狭义部分,2012年山东省影子银行体系所涉及的非传统信贷融资规模约为16424亿元.

(三)我国影子银行规模测算

如前文所述,参考陈虹等（2014）的做法来测算我国影子银行月度规模数据,具体测算过程如下：一般而言,金融业总资产可表示为负债和所有者权益之和,由于金融行业利润较高,所以所有者权益变动较快,较难把握准确的数据,且相对总资产而言,所有者权益的比例又比较小.通过经验数据,金融行业的资产负债率通常超过70%.因此,本文将中国人民银行网站上“金融机构人民币信贷资金来源”定义为金融业总负债,通过以下公式定义金融业总资产：

[金融业总资产等于金融机构人民币信贷资金来源总计0.7]（1）

根据本文对影子银行的定义,金融业总资产扣除银行类金融机构总资产即为我国影子银行的规模,其计算公式如下：

[影子银行规模等于金融业总资产-[（当月贷款利率-当月存款利率）×信贷资金贷款+信贷资金存款]]（2）

其中,中括号内表示银行总资产.

从图1中可以清晰地看出,从2002年起我国影子银行规模呈现逐年上升态势,从2002年1月的77400.05亿元逐渐增长到2014年7月的670005亿元,除在2008年受到国际金融危机影响增速有所放缓外,但近些年其发展规模均以较为平稳的速度增长.本文第三部分的实证研究采用此测算方法得到的影子银行规模月度规模数据.

三、影子银行对我国经济金融发展的影响――基于SVAR模型的实证分析

尽管近些年山东省影子银行发展迅速,但由于民间金融等影子银行活动具有隐蔽性,缺乏山东省影子银行方面的宏观统计数据,而山东省影子银行发展进程与全国基本一致,并且山东省省内东、西部的社会经济差异与我国东西部的区域差距亦颇为相似.因此,本文以全国数据作为样本进

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1.模型设定.本文旨在研究影子银行发展对我国宏观经济发展的影响,在关于多变量之间相互影响关系的分析中,向量自回归模型（VAR）和结构向量自回归模型（SVAR）得到了普遍应用,做出的结果对实际经济行为解释也较为合理.本节侧重使用SVAR模型进行分析,即在分析模型中考虑经济变量之间的当期关系,同时运用SVAR脉冲响应函数量化影子银行规模变动对我国宏观经济发展的影响关系及影响程度.

含有k个变量p阶结构向量自回归模型SVAR（p）的一般形式为：

[C0yt等于Γ1yt-1+Γ2yt-2+...+Γpyt-p+μt]

其中,

[C0等于1等-c1k-ck1等1],[Γi等于γ（i）11等γ（i）ikγ（i）k1等γ（i）kk],

[μt等于μitμkt],i等于1,2,等,p

整理上式可得,

[C（L）yt等于μt],[E（μtμ,t）等于Ik]

其中,[C（L）等于C0-Γ1L-Γ2L2-...-ΓpLp],C（L）是滞后算子L的[k×k]的参数矩阵,[C0≠I0].

2.变量选取与数据说明.为了分析影子银行规模变动对宏观经济的影响,我们考虑影子银行规模、消费者价格指数CPI、经济增长率、货币供应量M2、中国人民银行规定的1年期贷款利率5个经济指标的SVAR模型.本文使用的是我国2002年1月至2014年5月共149个月的月度数据.需要说明的是,由于现行统计的GDP均为季度值,我们使用Eviews6软件将GDP增长率季度数据转换为月度的GDP数据.由于影子银行的借贷期限通常较短,一般不超过1年,因而我们选取央行规定的短期贷款利率作为借贷成本的代理指标.为消除时间序列中存在的异方差现象,我们对影子银行规模和货币供应量的时间序列数据进行取对数处理.原始数据均来自于中国人民银行网站,《中国统计年鉴》和Wind数据库.

3.实证结果与分析.从ADF单位根检验结果（略）可以看出,各变量在初始水平值上都是非平稳的,但其一阶差分在1%的水平上均为平稳序列,因此变量均为一阶单整序列.由于数据处理已经进行了各变量原始时间序列一阶差分,因而在估计SVAR模型时,可以忽略变量间的协整检验.

影子银行规模变动对GDP增长率的冲击效应如下（图略）：当给予影子银行规模一单位正向冲击后,GDP增长率逐渐上升,在第3期达到最大正效应0.025个百分点之后正向冲击效应缓慢下降至负数并持续震荡,但震荡幅度逐渐减小,效应趋于零.这说明影子银行的发展对我国宏观经济增长虽然有一定的负面作用,但总体来说,对经济发展的正面促进作用更为明显,即影子银行的发展在短期内起到了促进经济增长的作用.这主要是因为影子银行的发展为我国中小企业的发展提供了良好的融资环境,丰富和拓宽了企业和家庭的投融资渠道,能够为受到信贷约束的中小企业提供融资便利,发挥了有别于传统商业银行和资本市场的重要金融中介功能,在满足不断变化的金融需求、更有效地提供金融服务方面发挥了重要作用,从而促进企业成长和经济增长（克莱森斯等,2012；费恩,2013）.同时,影子银行的发展还可以推动不同金融机构和市场之间的竞争和融合,促进金融结构优化,在调节市场流动性方面发挥重要作用.影子银行还可以填补正规银行金融产品、信贷服务等方面的不足,与传统商业银行相互竞争、互为补充,提高金融业的运行效率.影子银行对经济发展的负向影响则主要来源于其高杠杆率、期限错配等特点带来的风险隐患,且由于我国金融领域普遍缺乏严格的风险审核流程和评价体系,影子银行监管缺失和操作不透明,容易产生道德风险.

从货币供应量M2对影子银行规模冲击的脉冲响应函数可以看出,影子银行规模增加一单位,货币供应量逐渐上升,到第1期时达到最大正值,之后开始下降并持续震荡,且其振幅逐渐减小,最终冲击效应归于零.这表明短期内,影子银行扩张对货币供应量具有双向效应,但这一影响并不明显,冲击效应最终消失说明并不存在长期影响.

影子银行规模对消费者物价指数（CPI）的冲击效应：CPI作为货币政策目标的衡量工具,当期受到影子银行规模单位正向冲击之后,开始呈现正向效应并逐渐下降显现负向影响,于第2期达到最大的负向效应,之后急剧上升并持续震荡,向零趋近.这说明影子银行系统的扩张对CPI有一定的负向作用,但随着时间的推移,这种影响逐渐消失.

1.变量选取与数据来源.与前文一致,本节沿用我国2002年1月至2014年5月共149个月的月度数据以及SVAR模型来分析影子银行对我国金融体系的影响.相关变量选取如下：影子银行体系方面选择已测算的我国影子银行规模；金融发展方面,我们整理了中国人民银行网站2002年1月至2014年5月金融机构年末人民币存款余额、金融机构各项贷款余额的月度数据作为我国金融发展的衡量数据；金融稳定方面,我们选取银行间7天同业拆借利率作为金融稳定的代理指标,这主要是由于银行间拆借利率具有自主性、偿还性、短期性等特点,是我国比较具有代表性的市场利率.影子银行规模来自笔者之前部分的测算,其他数据均来自中国人民银行网站,《中国统计年鉴》和Wind数据库.需要说明的是,为了抑制异方差,我们取影子银行规模、金融机构人民币存贷款年末余额的自然对数值,

2.实证结果与分析.首先使用ADF检验对相关时间序列变量的平稳性进行检验,从检验结果（略）可以看到,相关变量的时间序列在初始水平值上都是非平稳的,但其一阶差分在1%的水平上均为平稳序列,即变量均为一阶单整序列,因而我们对各变量进行一阶差分后的差分时间序列建立SVAR模型进行估计.接着我们对相关变量进行脉冲响应分析,影子银行体系对金融机构存贷款余额以及银行间拆借利率的冲击效应（图略）.

影子银行体系对金融机构人民币存款余额的冲击效应：给予影子银行规模一单位正向冲击后,作为金融发展衡量指标的金融机构人民币存款余额迅速下降到最大负值,但随后开始上升,并于第2期达到最大值后又有下降趋势,但随之又上升并开始震荡逐渐趋于稳定,最终趋于零,但总体来看仍然呈现负效应.这意味着影子银行体系会对存款产生冲击效应,这主要是由于影子银行体系的扩张使得投资方式更加多元化,人们更加倾向于采用银行存款以外的投资方式提高资金回报率和利用率,对传统的商业银行存款存在挤出效应.

影子银行体系对金融机构人民币贷款余额的冲击效应：金融机构贷款余额作为金融发展的重要指标,当受到影子银行规模单位正向冲击之后,金融机构人民币贷款余额有正向效应,但随后迅速下降并于第2期达到最大负值,随后逐渐上升于第3期开始变成正效应,随着时间推移,这种正向影响逐渐减小并从第8期开始趋于零.这说明总体来看影子银行的发展短期内对金融机构贷款具有正向冲击效应,能够促进金融机构贷款的增长,提高社会资金的利用率,在一定程度上对金融发展起到促进作用.

由上可见,影子银行体系对银行业的影响比较复杂,具有正反两方面的影响：一方面,影子银行体系的发展有效弥补了中小企业的融资缺口,有利于中小企业发展和经济增长,从而对银行业的发展也存在积极的促进作用,使银行业的贷款随之增长；另一方面,随着影子银行规模的不断扩张,影子银行体系与银行等金融机构之间的市场竞争日益激烈,由于影子银行体系的回报率较高,争夺了银行体系的部分存款资金来源,从而对银行业的稳定经营和发展产生了负面冲击.

影子银行体系对金融稳定性的冲击效应：以7天银行间同业拆借利率作为金融稳定性的代理指标,我们发现影子银行规模受到一单位正向冲击之后,在第1期虽然有小幅上升,但之后便迅速下降直到第3期达到最大的负向效应,随后虽有所回升并开始震荡逐渐趋于稳定,并总体呈现负向效应.这意味着总体上来说,影子银行规模的扩张对我国金融体系造成了冲击,在一定程度上影响了我国的金融稳定,对金融稳定性有削弱作用,对金融稳定构成隐患.其主要原因在于近年来我国影子银行的快速发展,从根本上改变了金融业的发展模式,银信合作等表外业务并不反映在财务报表中,从而突破了传统监管的界限,使资本充足比率、资产负债比例等监管措施的有效性被削弱.四、结论及政策建议

本文在测算我国以及山东省影子银行规模的基础上,实证分析了影子银行对宏观经济和金融体系的影响,主要结论如下：第一,从2002年起我国影子银行规模呈现逐年上升态势,从2002年1月的77400.05亿元逐渐增长到2014年7月的670005亿元,除在2008年受到国际金融危机影响增速有所放缓外,近些年其发展规模均以较为平稳的速度增长.3层次影子银行体系估算的结果显示,2013年我国广义影子银行体系规模约为66万亿元,狭义影子银行规模则为44.82万亿元.同样,近年来山东省影子银行发展较快,2012年山东省影子银行体系所涉及的非传统信贷融资规模约为16424亿元.第二,尽管影子银行短期内对经济增长有负面影响,但总体来看影子银行发展对我国经济发展具有积极作用.影子银行的蓬勃发展使得越来越多的资金脱离了商业银行,弥补了受到信贷约束的中小企业信贷需求的巨大缺口,有助于改变过度依赖银行传统存贷款业务的间接融资渠道,为中小企业提供多元化的融资途径,形成了对正规金融体系的有益补充,填补了企业在正规银行信贷服务里得不到满足的融资功能,对我国经济的发展具有积极意义,但其可能带来的风险隐患等负面影响同样不容忽视.第三,影子银行发展对我国金融发展具有一定的促进作用,但其发展对金融稳定性产生了负向冲击.由于影子银行具有高杠杆、高度的期限错配,透明度低等特点,其规模过度扩张将会增加商业银行流动性风险,弱化其信用中介功能,对金融稳定产生一定的负向冲击效应.

基于以上结论,本文提出以下政策建议：

第一,高度重视我国影子银行存在发展的必然性,允许影子银行的适度发展.在我国目前的金融结构市场化及社会融资多元化的背景下,适度规模的银行理财、信托和民间金融等影子银行的存在和发展能够为企业、居民等提供更为丰富的融资途径,引导社会资金投向更合理的领域.对于影子银行的存在和发展,不能因为其可能引发的区域金融风险而忽略他对于宏观经济发展的积极作用,应当结合我国国情,允许其适度发展,从服务实体经济、促进非传统金融业务健康发展角度规范并引导影子银行朝着有利于国民经济发展的方向发展.

第二,进一步放松金融管制,深化金融改革.我国影子银行体系发展根本上是金融资源总量供给不足和结构错配引发金融创新的结果,利率管制通过对商业银行行为的扭曲为影子银行系统提供了大量资金来源,是促成我国影子银行发展的根本原因.利率管制严重压制了商业银行传统盈利空间,造成体制内外利率存在“价差”.金融机构利率愈偏离市场利

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第三,建立规范化的影子银行监管体系,对不同类型的影子银行实施有针对性的差异化监管.我国金融业目前仍然是分业经营,分业监管的模式,未能形成有效的监管合力,对于现行的影子银行体系尚未制定整体的监管框架,存在监管缺位：传统金融机构内部开展的影子银行业务如银行理财产品绕过了监管部门对贷款规模的管控；一些非银行金融机构如财务公司、租赁公司等也是影子银行体系的重要组成部分,虽然能够处于监管之下,但是监管较弱,监管的方式和监管政策都不足；传统金融体系外部的影子银行体系如私募股权基金、担保公司等通常由主管部门负责管理或者只作为一般法人进行管理,从而忽视了对他们作为信用中介功能的监管；民间金融组织较隐蔽更是游离于监管之外.所以应当坚持以规范化为主对影子银行进行监管,在风险可控的前提下,积极引导影子银行走向正规化的发展道路,同时出台相关法律法规规范影子银行的运作模式.对于典当行、小额贷款公司等民间金融,应当从立法层面予以重视,明确监管主体,尽快出台相关法律法规.对于银信合作、银证合作等银行合作类业务,应严格审查合作者的资金去向、资信实力和风险控制措施,建立防火墙和风险代偿机制,防止风险转移到银行资产负债表内,引发系统性金融风险.同时,规范影子银行信息披露是强化影子银行系统监管实施的重点.从事各类影子银行业务的机构应该充分披露相关信息,以便对其规模进行量化统计以获取充分信息,提高影子银行的信息透明度,从而降低监管难度并实现有效监管.

注：

①数据来源于《金融时报》,http：//.afc./uploadfiles/file/2014/35caa665fc534702aa58472fe490a642.pdf.

②数据来源：http：//finance.chinairn./News/2014/03/27/133821357..

③数据来源：http：//money.163./14/0508/03/9RMNFK5P00253B0H..

④资料来源：http：//sd.dz./sdnews/201306/t20130617_8511616..

⑤资料来源：http：//.dz./shandong/sdnews/201402/t20140219_9673712..

⑥资料来源：http：//finance.dz./sdcj/201406/t20140606_10405222..