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摘 要：我国的电力需求伴随经济一起快速增长.电力行业属于资金密集型行业,其发展需要大量的资金,随着市场经济体制的日趋完善,我国资本市场也不断发展健全.近年来,多种融资渠道和融资方式的出现,也提供了更多的机会来解决我国电力行业不断壮大过程中对资金的大量需求.同时日益壮大的资本市场也为电力行业的融资需求提供了一个较好的基础.电力行业企业资本结构的状况不仅决定了资金成本,而且也影响着电力行业企业的可持续发展.
关 键 词：电力行业资本结构成因对策
一、我国电力行业上市公司资本结构分析
近年我国电力行业总体利润水平低、资产负债率较高,可持续发展能力出现下降态势.如2011年五大发电集团平均资产负债率为85%,2009年我国电力行业的资产负债率为71.63%,2008年为70.04%,但是一般认为我国理想的资产负债率应该保持在40%左右,上市公司可以略微偏高些,但不应该超过50%.因此,这样的数据说明电力行业资产负债率过高.其中流动负债以短期借款为主,而非流动负债以长期借款和应付债券为主.股东权益仅占总资产的28.37%,股本占20.16%,留存收益占8.21%,留存收益过低,说明电力行业盈利水平差.分析可知电力行业是以负债为主的外源融资,大部分为银行借款,少量资金是通过发行长期债券筹集.
二、我国电力行业上市公司财务状况成因
(一)高资产负债率的成因
1.经济的高速发展使得电力供给的需求大大增加,这就要求电力行业投入更多的资金来扩大发电规模,结果推动了资产负债率的上升.
2.对于电力企业上市公司而言,国家股处于绝对控股地位,因而,国家作为“公共人”而不是“经济人”,更多关注的是企业和社会的稳定,并且国家出于稳定物价和宏观经济全局的考虑,电价受到政府价格主管部门管制,电力企业很难靠自身盈利来满足庞大的投资需要.
3.在我国电力行业上市公司中,国家投资居于主导地位.这就导致,首先,国有股东出于对企业控制权的考虑,在融资决策的过程中更加倾向于负债融资,并且对于债权融资而言,更多是依赖银行贷款,对偿债压力较大的债券融资方式考虑较少；其次,一股独大对公司治理效率会产生负面影响,不利于企业资本结构的调整和公司治理效率的提高.
(二)自有资本过低的成因
电力行业的股权结构以国家通过电力集团公司间接持股为主,所有者与经营者之间的有效激励与监控机制不足,导致公司治理效率较低,从而对公司业绩造成负面影响；同时由于发电成本不断升高,使得公司盈利能力下降,自有资本不足,未分配利润少.
三、我国电力行业上市公司资本结构优化建议
选择最优资本结构在资本结构理论中存在最优资本结构,但是在实际操作过程中,应该根据行业的不同和企业自身的特点制定次优资本结构,使企业价值最大化.从国际上电力企业的资产负债率整体状况来看,在经济高速发展时期企业的资产负债率较高.如日本在1975—1990年经济高速发展时期,九大电力公司的资产负债率连续15年都一直高达82%以上.根据《财富》杂志公布的2006年世界500强信息,入围的14家国外电力企业的资产负债率为78.49%.而近年来我国经济迅猛发展,我国行业截止到2009年底,平均资产负债率为71.63%,较国外先进电力企业负债率水平略低,仍有一定负债融资空间.
合理选择融资来源,动态优化资本结构目前我国电力上市公司融资方式单一,资金成本较高,针对这种情况,应该采取多种形式的融资方式,考虑资金的综合成本,使企业财务费用降到最低.电力上市公司应借鉴国外先进电力企业融资方式的成功经验,广泛尝试债券融资、租赁等多种融资形式,降低对银行贷款的绝对依赖,调整负债融资类型结构使之趋于合理.在新项目的融资上,协调融资比例,实现融资方式的多元化.
(三)根据电力企业特征采取相应的措施优化资本结构
1.合理发挥规模效应.社会用电需求不断升高,电力企业纷纷盲目扩大投资规模.对此企业应该充分预测新项目的投资收益状况,使公司保持合理的成长速度,确保规模效应有效发挥.
2.保持适当的资产流动性.电力资本运营具有季节性和周期性,并且存在很多不确定性因素加之环境变化的影响,电力上市公司应当保持一定的资产流动性.资产流动性好的公司,所需负债性周转资金少.
3.加速固定资产折旧,充分发挥非负债税盾作用.电力行业公司规模大,公司的固定资产多,因而每年提取的折旧也多,折旧所带来的避税作用强,非债务税盾作为税收优势的替代形式降低了公司的实际税负.因此,在会计制度允许的条件下,电力上市公司应加快固定资产折旧速度,充分发挥非债务税盾作用.
(四)加强公司治理,提高公司效益
由于国有股权的弊端严重削弱了所有者与经营者之间的有效的激励与监控机制,导致公司治理的效率比较低,从而对公司业绩造成负面影响.因此,应当适当降低国有股份比重,形成以法人股为主导的股权结构,形成合理的激励和约束机制,提高公司效益.