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摘 要：高管变更是现代公司治理领域研究的热点.从高管人员更换与公司绩效的相互关系和高管人员更换的其他影响因素两个方面对国内外关于上市高管离职的文献进行了回顾和梳理,就国内关于创业板上市公司高级管理人员更换的研究方向进行了展望.
关 键 词 ：高管变更；公司绩效；影响因素
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）01-0073-02
一、国外研究动态
20世纪70年代以来,随着整个社会对公司治理的重视,公司高管更换引起了学者的关注,一时之间,在公司高管更换这一领域涌现出了许多优秀的文献,尤其是在经营业绩与公司高管更换的关系这一方面,许多学者进行了深入的研究.国外经过四十余年的发展和积累,已经在公司高管更换这一领域形成了系统的理论体系.
(一)高管人员更换与公司绩效的相互关系
这一方面主要研究了公司绩效的优劣对公司高管更换影响,以期能够在一定程度上对公司高管更换进行解释,进而对公司治理给予一定的启发.这个领域的发展主要分两个阶段,第一个阶段是20世纪70年代至90年代.在这一阶段学者关注的焦点在于公司业绩与公司高管更换之间是否存在关系,存在什么样的关系.Jensen和Meckling（1988）认为,公司业绩的优劣对公司高管更换有明显的作用,当公司业绩较差时,公司高管更换的可能性增加.
Denis（1995）将公司高管更换分为正常更换（normal retirements）和强制更换（Forced Resignations）,并分别研究了正常更换和强制更换与公司业绩之间的关系,得出结论：高管正常更换与更换前业绩没有显著的关系,高管正常更换会带来公司业绩的小幅改善；发生公司高管强制更换的企业,高管更换前业绩大幅下滑,更换后第二年业绩有显著改善.
第二阶段是20世纪90年代至今,这一阶段,公司业绩与公司高管更换之间存在负相关关系已经成为共识,学者更多关注的是不同条件下（比如治理模式,经济条件等）公司业绩与公司高管更换之间的关系是否相同以及不同职位的高管更换之间的异同.Fang Hu（2012）以2001—2005年间916个国有企业为例,分析发现高管变更与公司表现显著负相关,当国有企业归或地方政府,且处于行业垄断地位时,关系更加显著,得出结论,政府控制加强了公司的治理机制.
(二)高管人员更换的其他影响因素
除了公司业绩以外,诸多学者也在寻找影响高管人员更换的其他因素,其中与高管人员更换关系较为显著的因素有三个：领导权结构、产品市场竞争程度以及公司内部治理机制.
Sonali Hazarika,Jonathan M.Karpoff and Rajarishi Nahata（2012）研究发现CEO被迫更换的可能性与公司的盈余管理显著正相关,且这种关系在表现良好的公司和表现糟糕的公司都存在,股东倾向于惩罚操纵盈余的经理,并且这种惩罚往往在操纵导致昂贵的外部结果之前进行.
二、国内研究动态
国内关于高管人员更换的研究起步较晚,由于中国上市公司信息披露不完全,导致中国关于高管人员变更的研究进展缓慢,自2009年创业板开板以来大量高管辞职,这一现象为高管人员变更的研究提供了素材.
(一)高管人员更换与公司绩效的相互关系
朱红军（2002）分析了经营业绩与控股股东变更及高级管理人员更换三者之间的关系,结果发现控股股东变更与高级管理人员更换之间存在密切的关系,经营业绩与高级管理人员更换之间存在显著正线性关系,然而更换高级管理人员不能从根本上改善经营业绩,仅仅给企业带来了较为严重的盈余管理.
刘星、代彬和郝颖（2012）分析研究了高管权利、高管变更和公司业绩之间的关系,结果发现高管变更和公司业绩之间存在显著负相关关系,但高管权利的增加会减弱这种关系,表明国企高管的权力在高管变更决策中发挥了显著的职位堑壕效应；政府控制层级的提升和制度环境的改善能够抑制国企高管的权力寻租行为.
(二)高管人员更换的其他影响因素
王进朝（2011）分析了2002—2009年中国上市公司的高管变更情况,发现高管变更与全样本非标准审计意见呈显著正相关关系；高管更换与上市公司首次被出具非标准审计意见呈显著正相关关系,与上市公司第二次被出具非标准审计意见的没有显著相关关系.
王福胜和王摄琰（2012）收集2005—2009年A股上市公司的数据,依据样本企业价值和企业性质的不同分组检验了CEO变更与公司价值之间的关系,发现企业价值越高,CEO变更的可能性越低,民营企业CEO与股东之间的委托代理关系不显著,因此委托代理理论较难解释CEO变更和企业价值之间的关系.
(三)关于创业板的文献
自2009年创业板开板以来,不到三年的时间内,出现大量的高管辞职,对这一异常现象,关旭、王军法（2011）进行了调查研究,分析了其产生的缘由,得出结论：由于创业板市场上存在严重的价格高估,公司高管作为内部知情人,高管为了追求自身利益最大化而产生了辞职套现的动机,而制度漏洞为这种动机的实现提供了可能.高管辞职套现是股市泡沫与制度漏洞综合作用下的产物.吴松谚（2011）也就以上问题进行了研究分析,剖析了此问题出现的根源,并提出了改变这种现象的一些建议.
三、对文献的回顾及展望
通过上文对文献的梳理,可以看到尽管中国对高管人员更换的研究起步较晚,但是发展迅速,有关高管更换的研究不仅仅只是研究经营业绩与高管变更的关系,更多的学者开始探讨影响高管更换的其他因素以及高管更换后对企业的影响.从目前的研究来看,由于中国社会制度及经济制度的特殊性,中国关于高管更换的研究结论差别较大,以不同外部环境、不同行业、不同公司类型的上市公司为样本,其研究结论往往不同.自2009年创业板开板以来,不到三年的时间,高管辞职报告超过200份,对这一异常现象,关旭、军法、郭洪业等人曾对其原因进行了简单的说明分析,并就如何走出辞职套现迷途进行了讨论.但并没有人通过数理统计等方法深入研究创业板高管辞职与公司绩效和股价之间的联系,之前对创业板高管辞职原因的分析也缺少数据和实证的支持,仅仅停留在描述层面上.总之,高管变更是现代公司治理领域研究的热点,且国内关于创业板上市公司高级管理人员辞职与经营业绩关系的研究很少,该领域的研究还有很大空间. 参考文献：
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[责任编辑 陈丽敏]
收稿日期：2012-11-22
作者简介：曹维凯（1988-）,男,山东东营人,硕士研究生,从事公司金融研究；吴楠（1989-）,男,山东聊城人,硕士研究生,从事商业银行风险评价研究；权艳青（1987-）,女,山东济宁人,硕士研究生,从事公司金融研究；周俊勇（1986-）,男,山东青岛人,硕士研究生,从事金融理论与实践研究.