航运市场风险体系的文献综述

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摘 要:本文通过对航运市场风险体系的文献综述可以看出,目前针对集装箱航运市场、干散货航运市场和油轮市场波动性和有效市场的量化模型研究成果显著.但是,考察航运金融市场流动性、信息溢出效应、风险联动,以及高频数据下的波动率长记忆性、波动率测度、高频数据下尾部相关性研究和分析还远落后于实践,需要进一步展开研究.


Abstract:Thispapergivesaliteraturereviewoftheshippingmarketrisksystemforthecontainershippingmarket,thequantitativemodelofthedrybulkshippingmarketandthetankermarketvolatilityandeffectivemarketresearchsignificantly.However,tostudytheshippingfinancemarketliquidity,informationspilloversrisklinkage,aswellasthelongmemoryofthevolatilityinthehigh-frequencydatolatilitymeasures,high-frequencydata,researchandanalysisoftaildependenceiarfromlaggingbehindthepracticewhichneedurtherresearch.

关 键 词:风险体系;波动性;有效性

Keywords:risksystem;fluctuation;effectiveness

中图分类号:F832.5文献标识码:A文章编号:1006-4311(2013)07-0155-03

1航运市场风险体系研究

航运市场的周期性强,资本密集、风险较大,同时航运企业的成本当中包括了重要的金融因素,这就决定了航运金融市场的高风险特征,因此,研究航运市场风险体系的波动性及有效性是学术界研究的重点和热点.

2航运市场波动性的实证研究

由于国际航运市场源于世界贸易的派生性需求,导致航运市场的波动性巨大.在三个不同航运市场——集装箱航运市场、干散货航运市场和油轮市场中,尤其以国际干散货航运市场近乎完全竞争的市场结构受多方面因素影响,波动最为激烈,代表性最强.因此,对航运市场波动性的研究是以波罗的海干散货航运运价指数(BDI指数)以及各航线运费率为研究对象展开的.

2.1国外文献综述航运界学者近年来从运力需求、航运成本、远期合约、全球贸易量等多个因素对BDI的影响及其预测进行研究.

Kussanos和Alizadeh研究了干散货运价费率的季节性因素,并且衡量和对比了海岬型、巴拿马型和灵便型船三种船型、不同合约期限(即期、1年期、三年期),和市场状态(高峰和平常)的运价费率情况.研究表明:大型船即期运费费率季节性波动大.同时,不同船型随着合约期限的临近,季节性因素逐渐减低.这种季节波动的不对称性归因于不同市场的预期供应的弹性高低不同.RoyBatchelor等使用时间序列模型预测主要航线的即期运费率和远期运费率之间的关系.文章发现向量修正模型(VECM)能够提供最佳的样本匹配,并得出远期运费率与即期运费率强相关的结论.OkanDuru和ShigeruYoshida运用统计和判断的方法对散货航运市场的BDI指数进行预测,文章指出专家预测的定性方法在预测BDI指数的趋势方面优于传统的量化性的时间序列方法.Byoung-wookKO对干散货航运市场建立了混合的管理模型.模型假设干散货航运市场的供给曲线是由时变波动率的变化决定的,并且曲线是的.其次,在低的波动率情况下1年期运费率的调整速度比高的波动率的情况下调整速度快得多,这意味着市场操纵者考虑现货溢价在低波动情况下和高波动情况下都是一样重要的.尤其是在好望角型市场中,在低波动情况下,对现货溢价的冲击反应是正面的;但是在高波动情况下,反应是负面的.1年期租费率在低波动状态下的调整速度与在高波动状态下的调整速度一样.Byoung-wookKO为了克服BDI指数会出现比总的干散货航运市场价格高或者低的情况,通过建立一个共同的随机趋势模型来计算新指数是一个有效的方法.这个计量经济学方法能够理解干散货航运市场的动态性,不仅提供新的指数,而且给出了分解的方法.通过共同随机趋势模型的建立,可以把运价指数分解成一般的(或者永久的)和特殊的(或者短暂的)两个部分.AmirHAlizzadeh和WayneK.Talley研究了在运输合同中原油运费费率和航行路线之间相互影响的关系.研究表明航行路线的长度是决定运输费率变化的重要因素,反之亦然.YangZhongzhen等通过学习运价指数的内部机制和外部影响因素,开发了一个预测运价指数的模型,来为运营商和投资者提供了解市场的趋势,避免价格风险.文章以巴拿马型干散货船运价指数(BPI)为研究对象,应用小波变换去除BPI指数的噪声,然后采用小波变换和支持向量机(SVM)模型相结合的方式预测BPI指数.文章通过实证分析证明模型在预测趋势上的准确性.OkanDuru等采用扩展的模糊群体决策模型预测干散货航运指数,通过对模糊德尔菲法的应用提高统计结果的准确率.OralErdogan等人研究了证券市场和航运运价市场信息的溢出效应.通过对道琼斯指数和干散货航运市场运价指数的回收率建立多元回归模型,发现两个市场的财务动荡时期存在交互作用.结果表明,由于两个市场的情况不同,两个市场的信息溢出效应的程度是在不同时间完成的.2.2国内文献综述国内与航运市场运费率波动性相关的文献也很多,其中具有代表性的有:陆克从,赵刚等对2004年到2007年的干散货航运运价指数数据进行分析,总结了影响BDI波动的主要因素,并且指出投机性租家和国际投机热钱在FFA市场的炒作氛围浓重也是不可忽视的因素.由于投机性租家在FFA市场大肆炒作,其后又相继撤离,导致BDI市场行情大起大落.杜昭玺,李阳等以波罗的海干散货运价指数(BDI)为研究对象,分析了BDI的季节性与周期性波动规律.通过分析其长期趋势性因素的波动规律,发现BDI的长期波动规律符合生长曲线模型.刘斌,刘超等选取了2007-2009年BDI指数和上证综指的周均值作为实证研究的样本数据,分析了两者之间的相关性和波动趋势.

3航运市场有效性的实证研究

对航运市场有效性的实证研究主要基于两个假设:一是在20世纪80年代以前的有效市场假说(EfficientMarketHypothesis,EMH),其认为市场是“均衡、独立、随机”的,遵循随机游走的假说,运用协整关系可以判断.市场价格能够在任何时间出现市场供需不平衡的情况时,套利机会能够使资产价格的定价尽快地调整到新的平衡点.另一种分形市场假说理论则对市场不作任何不切实际的简化假设,而是强调流动性和投资时间尺度对投资者市场行为的影响,力图描述投资者的行为和市场价格的运动,使其尽可能符合现实的市场经验.若市场是有效的,则参与者不可能用已公开的信息获得超过平均收益率以外的超额利润.若市场不是有效的,则参与者可以利用各方面的信息对市场进行把握,从而做出相应的战略决策,以期获得超过平均收益率以外的超额利润.因此,对航运市场有效性的研究可以使市场参与者更好的把握市场动态、制定投资决策.同时可以为后续航运市场运价指数的波动规律及预测的研究提供相应的参考依据.

3.1国外文献综述AlbertWillemVeenstra应用向量自回归模型预测干散货航运运费率.通过模型实证分析显示,协整检验能够检测出运费费率序列之间具有稳定的长期关系,但这些长期关系的规模不能提高短期或长期预测的准确性.文章的结论能够作为航运市场是有效市场假说的佐证.而Tvedt对国际干散货市场运费指数和二手船价格指数进行研究发现,其时间序列是平稳的.文中以美元为结算单位的运费数据换算成以日元为单位,通过对运费指数的样本数据进行Dicky-Fuller检验,结果表明在大多数情况下运费指数序列都不服从随机游走.Kussanos研究了油轮运费指数收益率的样本分布,发现除了现货市场某些特殊船型的油轮运费指数外,其余运费指数分布都出现了尖峰肥尾现象,而且期租船市场中尖峰比较高,不满足正态分布.Adland基于非参数的马尔科夫扩展模型研究了石油运输市场上运价的动态波动情况.通过研究表明,现货市场的运价可以被描述成一个非线性随机模型.Alexandrosr和Marla-Elpinikipsifia研究了1741年到2005年的干散货运价指数,1989年6月到2008年12月的期租船运费和1971年到2004年的干散货期租运价指数,结果表明这些金融变量并不服从正态分布,呈现尖峰肥尾现象,文章运用V检验检测了近期运费指数的短期循环特性.Engelen等运用R/S分析法研究了从1992年到2009年4536个LPG现货运费指数的日观测值,计算出其Hurst指数约为0.67,运费指数时间序列呈现出长期记忆性和一定的持久性,表明油轮运输市场并不是有效市场.文章还研究发现油轮运费指数很少服从随机游走或均值回复.JaneJingXu等研究了干散货航运市场的运费波动的时间序列特征和市场船队规模的供应变化情况的关系.通过对1973年1月到2010年10月的船队供应规模和其它航运市场指标的变化与运费的波动情况进行检测.研究采用两阶段模型:第一阶段采用AR-GARCH模型测量运费的波动性问题;第二阶段是应用GMM回归分析运费率与船舶规模的关系.文章得出如下结论:运费波动率具有时间序列特征;船舶规模的变化直接影响运费费率的波动,同时好望角型干散货船即期运费费率的波动直接影响船舶规模的变化.文章对理解航运市场的有效性具有很好的理解作用.

3.2国内文献综述李耀鼎,宗蓓华运用Dicky-Fuller检验对波罗的海运价指数的对数序列进行检验,结果证明BDI对数序列的单位根过程是非平稳的,但一阶差分后(即收益率序列)是平稳过程,并以此认为国际干散货运价对数序列是随机游走的,国际干散货航运市场不是有效的市场.刘子建分析了国际干散货航运市场的结构及形态,分析了国际干散货航运市场周期波动的特性.并且运用小波分析对国际干散货航运市场周期波动进行有效分析和预测,并与传统的ARMA模型预测的结果进行对比分析.施文明,杨忠直针对干散货运输市场运费的定价进行研究,通过超阈值方法描绘了运费收益率序列与一般的金融资产类似,具有尖峰厚尾的特征.通过实证研究发现,基于EVT的VaR和CVaR能够更贴切地反映干散货运输市场的运费风险水平,这为市场主体量化了解运费风险具有实际意义.万九文,吕靖等研究干散货运输市场中BDI、BCI和BPI的收益率波动的长记忆性,提出了基于分形市场假说௚

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0;分析方法.文章结果表明,运价指数收益率具有较强的尖峰厚尾现象,有明显的线性和非线性相关性及条件异方差性,因此国际干散货运输市场具有显著的分形特征.

4结论与研究展望

通过上述对航运风险体系相关文献的梳理和总结,可以发现现有研究的不足,做进一步的研究展望:

从航运市场风险体系的文献综述可以看出,目前针对集装箱航运市场、干散货航运市场和油轮市场波动性和有效市场的量化模型研究成果显著.无论国内外,对量化市场的波动规律,了解市场趋势,避免价格风险都得到了普遍重视.但是,考察航运金融市场流动性、信息溢出效应、风险联动,以及高频数据下的波动率长记忆性、波动率测度、高频数据下尾部相关性研究和分析还远落后于实践,需要进一步展开研究.

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