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【摘 要 】本文将外部治理分为强弱二个部分,检验CEO持股对公司价值和研发支出的影响,同时还采用工具变量法检验他们时间的关系,最后得出CEO持股与公司价值和研发支出具有倒U形关系.
【关 键 词 】CEO持股；公司价值；研发支出；外部治理
一、引言
利用所有样本进行实证检验会造成一定的扭曲.在较弱的外部治理环境下,CEO持股与公司价值的关系应该更紧密,因为较弱的外部治理环境给代理问题留有更多的空间.为了解决更多的代理问题,本文就需要提高激励利益汇聚效应,进而导致更高的正向关系.当持股比例到达一定程度时,高持股水平的风险降低效应超过了利益汇聚效应.当外部治理环境弱到不能有效阻止CEO对低价值的项目的投资时,这种管理层防御效应更加强烈.相反的是,强外部治理环境减少代理问题,使这种效应减弱和CEO持股与公司价值的关系不太明显.
二、样本描述及数据选取
采用产品市场的竞争压力来衡量外部控制,本文中定义产业集中度来作为外部控制的代理变量.产业集中度等于在同一产业同一年份销售量前四的公司的股票之和在同一时间同一行业中的占比.较低的产业集中度意味着激烈的市场竞争和强外部控制.目前有四种方法衡量产业集中度包括建立在最大4、8、20、50家公司的基础上.
三、引入外部治理CEO持股与托宾Q关系的实证分析
OWN和（OWN）^2的系数分别为正和负,表明在外部治理环境较弱的条件下,研发支出R&D与CEO持股具有驼峰形关系.但是他们的乘积项的系数与此相反.这种相反的信号表明当外部治理越强,这种驼峰形越来越平缓,即CEO持股与研发支出R&D的关系越来越不显著.本文利用机构持股集中度也获得了同样的结论.
五、结论
本文引入外部治理环境,将外部治理样本分为强弱两个子样本集,在此基础上研究CEO持股与公司价值托宾Q与研发支出R&D的关系.
在研究CEO持股与公司价值关系时,本文发现二者具有显著的驼峰形关系.持股比例小于拐点时,CEO持股比例与公司价值研发支出R&D正相关；持股比例大于拐点时,CEO持股比例与公司价值负相关.控制变量的系数表明公司越年轻,CEO越年轻,资产收益率越低的公司价值越大.