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[摘 要]金融工具是检验金融市场成熟程度和推动金融市场发展的一项重要指标,我国证券市场的发展过程也充分说明了这一点.金融工具的运用也正在改变着投资者的投资行为和理念,随着金融工具供给的增加,我国证券市场的市场均衡机制逐步形成.市场功能正在走向成熟.本文针对近年来我国证券市场发生的变化,重点讨论金融工具运用中会存在的一些风险以及金融工具对证券市场已经和即将带来的影响.并针对这些影响提出了一些预防措施.
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金融工具是采用支付少量保证金,签订跨期合同或互换不同金融工具等交易形式的工具,通过预测利率、股价、汇率的行情趋势来实现的.金融工具的典型例子是期权合同、掉期合同、远期合同和期货合同.它的特点包括降低交易成本、减少信息的非对称性、规避风险和“以小搏大”的杠杆作用,近二十年来金融工具发展速度,十分迅猛,数量及交易额呈现出爆发性增长态势.这引起了各国金融机构和监管当局的广泛关注,给金融市场带来了深刻影响,并对证券金融市场造成了较大的冲击.
一、金融工具的风险
金融工具相关的特定风险是通过公允价值表现出来的.金融工具结构上的细微变化都会使公允价值有变动.对公允价值会产生影响的金融工具主要有以下几个因素.
1.市场风险
市场风险是指由于市场变化而产生损失的风险.金融工具的公允价值的波动与相关资产的价格是息息相关的.但是,在不同的资产市场公允价值与相关资产的关联程度是不同的.产生工具契约的市场风险是非常复杂的.在金融工具中,和资产相关的公允价值主要受相关资产的波动性以及各类资产的相互关系影响.对于衍生工具来说,其杠杆比率高,市场风险大,因此具有很强的市场流动性风险.流动性风险一般难以通过成本交易相关金融工具或者合理的价格,因此当很多金融工具遇到困难时,不仅仅会降低流动性,更严重的情况下可能会完全丧失流动性.在这种情况下,一些金融工具不得已只能以极低的价格出售,这时候的风险就叫流动性风险.
2.信用风险
信用风险是指由于对方偿付能力恶化而遭受损失,或者对方无法适当履行契约债务的可能性.相关主体的数量有时决定信用风险程度.下面以信用风险中的信用衍生契约为例来介绍.抵押债务一般包括不同的类型,对这些不同的类型进行分类,并最终归属于不同的金融产品.抵押贷款违约率和相关抵押产品的收益支付情况密切相关.并且在契约债务中存在不同的信贷风险等级.金融工具的公允价值取决于契约对方的信用状况,如果对方完全违约,在没有完全抵押或者担保的情况下,这时的公允价值即为零.
二、金融工具对证券市场的影响
金融工具的运用是金融市场的一大创新,它对证券市场的影响是双向的.
1.金融工具对证券市场的有利影响
(1)增加市场交易量,增加券商收入.金融工具中的融资融券制度对证券行业具有非常多的有利条件.首先它可以直接增加整个市场的交易量,从而间接的提高券商的各项服务费和手续费,并最终能增加券商的盈利能力；另一方面,我们发现融资融券业务的开展时还会增加券商的手续费收入,这对于手续费占整个收入50％以上的券商来说,无疑是提高总体收入的重要来源.
(2)提高杠杆率,放大投资者的收益机会.在金融工具交易过程中,和股指期货交易相似,投资者通常采用保证金方式,而非全额抵押模式.保证金方式可以为市场提供双向盈利的模式,它是整个市场运行的稳定器,所以这项制度在我国证券市场的发展史上具有划时代的意义.但是在金融工具时代,整个市场都发生了巨大的变化,包括券商的风险管理、产品设计、盈利模式以及投资者结构等各个方面都产生了新的运营模式,怎样才能趋利避害,给人们带来了很多新的思考.
(3)防止暴涨暴跌行为,增强证券市场的稳定性.不管市场处于疲软低迷还是上涨强大状态,金融工具机制在都能发挥稳定市场的作用.例如,人民币汇率制度改革以来,人民币持续升值已引起了全球的注目.许多经验也表明,证券市场的走势和汇率的变动有正向的相关关系,那么人民币升值对证券市场造成的巨大影响,证券市场受到的巨大的冲击应该怎么回避,此时金融工具就发挥了很大的作用.金融工具可以提供一种信息支持和市场判断,它的存在成为一种市场价格发现,防止了暴涨暴跌行为,稳定了市场.
(4)改变盈利模式,增强证券市场流动性.证券市场的特点是无论市场处于什么过程,投资者获利的唯一制约条件就是投资者能不能准确的判断市场的运动方向.例如融资融券作为一种重要的金融工具,它可以为市场提供一种双向做空机制,这种机制作为金融工具的最主要功能,是投资者发生盈利模式变更的一个至关重要的条件.金融工具出了可以实现双边盈利模式,另一个重要的功能就是为市场提供了额外的流动性.融资策略(俗称“买空”)是投资者在看多的市场条件下借入资金并积极入市的行为,这对资金流入市场起到了积极的作用,并且极大地提高了市场的活跃度和资金的流动性.在融券(俗称“卖空”)制度下,投资者主要通过预测及时而准确的下跌而获利,这对市场上的投资者是一个极大的刺激作用,增强了证券市场的流动性,并且极度地提高了市场的信心和活跃性.
2.金融工具对证券市场的负面影响
(1)助长股市投机气氛.金融工具在证券市场的应用给投机者提供了工具,部分投机者在利益的驱使下,会通过金融工具机制的杠杆作用操纵股价,有的为了追求更好高的利益,甚至与证券公司或上市公司联手进行内幕交易来控制市场价格,进而从中获取暴利.长久下去,证券市场的秩序将会遭受严重破坏,投资者利益将无法得到有效的保障.
(2)扩张银行的信用规模,增加金融风险出现的可能.金融工具的交易行为促进了虚拟证券的产生以及资金的需求,此种金融工具下银行间的信贷融资规模增大,从而促使信贷规模的扩大,这种情况下的虚拟资本增长比一般的信贷效应要麻烦许多,这对央行对市场的宏观调控提出了更高的要求.
如果证券系统和银行之间没有有效的监管系统和过滤机制,市场会出现不稳定的状态,而当这种不稳定达到剧烈的波动时,就会发生市场失控情况并进一步引发金融危机.
(3)增大了券商的业务管理风险.在信用交易过程中,证券公司常常出现融出证券价格下跌、或者缺乏相关的内控机制、或者等问题,这些都会给证券公司带来经营管理上的风险.另外,证券公司在对金融工具不了解时进行操作的话,会因为制度不全、管理不善、控制不力、操作失误等系统操作不当的原因而带来风险.
(4)加大了投资者破产的风险.俗话说收益与风险总是同时存在,着同样应用于存在金融工具的证券市场.这里以融资融券为例.融资融券作为一项重要的金融工具,它的市场行为也非常符合一般的市场规律,即他在增加投资者收益的同时也加大了破产的风险.金融工具的主要对象都是一个单个的个体,个体的波动性非常大,要远远超出指数的幅度,这就加大了融资融券过程中的风险,另外,据相关专家研究显示,蕴含在金融工具交易的风险是自有条件下交易风险的两倍,这些对于投资者都是极大的挑战,极易加大投资者破产风险.
三、消除金融工具对我国证券市场冲击的对策
1.从目前来看,扩充证券市场容量在经济整体层面上是非常具有局限性的,证券市场没有大型公司或者公司规模非常小,是我国证券市场存在的主要问题.交易过程的狭小必然导致交易的不稳定性,甚至有时少量股票的抛售或者大宗购买都有可能导致市场的剧烈波动.更严重的是面对一些投机者的炒作,整个市场将会变得更加混乱但是却无可奈何.
因此,我国发展的首要任务就是壮大证券市场容量.对外商在我国的直接投资或者国有大型企业的发展要提供积极地支持,通过扩充市场容量来增加流动性,提高抵抗风险的能力.
2.加强对境外投机性短期资本的监管投机性短期资本也是可能对证券市场造成巨大冲击的一个重要原因.这里从人民币升值来讲.本币与外币的利差过大是引起人民币升值的重要原因之一,因此,要想限制大量的投机性短期资本流入我国可采取适当降低人民币存款利率或提高贷款利率的方法来实现,并加强对外汇流入资金的监管,谨防各种投机性短期资本的流入.但是,要想有利的避免投机性短期资本,引导比加强防范更重要.只有进行合理的引导,这样才能使证券市场更具稳定性.
3.完善汇率制度从长远角度分析,避免金融工具对证券市场的冲击,最现实的选择就是建立一个有效、灵活的汇率机制.逐步放开资本项目,在坚持有管理的浮动汇率制下实施更为灵活的汇率政策,适当放宽人民币汇率浮动的范围,增加汇率的弹性.开展金融衍生品交易,提高人民币和外币的流动性,加快国际结算和外汇融资速度,加强金融衍生工具的创新,从而稳定人民币汇率和整个金融市场.改革汇率制度,转变外汇储备,使外汇从高度集中在国家手中的局面逐渐向民间分流,分散管理成本和降低管理风险.