一汽夏利:降到冰点后的涅槃重生

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一汽夏利(000927)巨亏是意料之中的事情.几年来,一汽夏利本部年年巨亏,而长期依赖于天津一汽丰田的投资收益才得以保持业绩微利.从2013年来,由于天津一汽丰田的投资收益不佳,导致羸弱的本部经营状况暴露无遗.不过,降到低谷的一汽夏利也许是个机会,看点来自于一汽丰田2014年的业绩提升以及一汽集团的整体上市预期.

无奈的昔日“国民车”

作为曾经的国民车,一汽夏利有过辉煌的历史.但近年来,随着用户消费升级、合资品牌产品下沉、限购地区范围扩大等诸多原因,一汽夏利本部陷入了连年巨亏的窘境.从近年来一汽夏利的销量数据可以看出,2007年—2011年,公司销量还是在上涨的,但从2012年开始,公司销量开始大幅下滑,2013年的销量已经下滑至2006、2007年的水平.

实际上,一汽夏利如今的局面,也和公司在一汽集团的市场定位有直接联系.在一汽集团,一汽夏利的定位就是生产小型车.原先这个领域,基本都是自主品牌,一汽夏利有一定优势,而如今随着合资品牌深耕国内汽车市场,不断把产品线下移,使得国内自主品牌在A0、A00级市场也越来越难以生存.实际上,一汽夏利对于一汽集团的主要贡献也就在冲量了.

年报显示,公司今年将重点打造SUVTO12,并计划推出轿车、紧凑型SUV等车型.显然,一汽夏利未来将把产品线上拓展到车、SUV领域,这也许是自主品牌目前唯一可以选择的路了.

一汽丰田投资收益下滑

一汽夏利最优质的资产来自于天津一汽丰田汽车有限公司30%的股份.该公司的第一工厂生产能力12万辆,生产威驰系列轿车和花冠系列轿车;第二工厂设计产能为15万辆,生产锐志系列轿车和系列轿车;第三工厂设计产能为20万辆,生产卡罗拉、R4系列轿车.三个工厂合计产能47万辆.

年报显示,该公司共生产轿车425233万辆,同比下降6.43%,销售轿车425179辆,同比下降6.43%.期末,公司实现净利润34.9亿元,向一汽夏利贡献的投资收益97340万元,比2012年的12亿多投资收益下滑明显.

在汽车行业大好的2013年,为何天津一汽丰田的销量会下滑?笔者比较发现,一汽丰田整体的销量在2013年是上涨的,而天津一汽丰田所属车型的销量出现了小幅下滑.细分车型来看,出现大幅下滑的车型是SUV车型R4,A0级车威驰,此外、卡罗拉也出现了小幅下滑.

去年,全新一代R4上市,丰田完成了紧凑级SUV的换代.然而在这款SUV的背后却隐藏了老款车型多次召回维修未果的命运,丰田的上一代R4曾经因多种问题在北美召回,甚至出现了二次召回的情况,而在国内这款车也曾多次召回.

威驰的命运同样多舛.一直以来,丰田寄希望于威驰能在小型车领域有所作为,但事与愿违.与丰田的卡罗拉、花冠等中级车的热销相比,威驰在中国小型车市场并未占有一席之地.此外,C级车的生存空间,也被奥迪、宝马、奔驰所挤压,市场地位打不如前.

威驰暴涨成今年亮点

投资永远是看未来,而不是过去.汽车行业是规模经济,如果规模上去了,达到了盈亏平衡点,公司可以赚很多钱.相反,汽车公司掉头也很难.去年10月份,一汽丰田花大力气推出的新威驰上市,市场反响强烈,今年1、2月份已经实现了1.83万辆的销量,同比暴涨18765.98%.务实的定价,邀请欧美明星进行去日本化传播,精准的人群定位,可能是该款汽车成功的原因.由于天津一汽丰田已然实现了高国产化,成本下降使得威驰可以把价格拉低,最低配价格拉低至6.98元,比老款降了近2万,大幅挤压国内A0级车市场.

此外,众所周知,一汽夏利、一汽轿车两家上市公司一直有集团整体上市预期.但由于时间一拖再拖,加上业绩低迷,使得两家公司的股价在过去两三年都出现了大幅下跌.不过,2014年初的一则公告使得整体上市预期越发强烈.

笔者结论:

1、如果选择上汽的资产打包注入方式,一汽轿车肯定是唯一的标的.但这样就无法彻底解决一汽夏利的同业竞争、关联交易问题,也就不能在本质上实现整体上市.实际上,一汽集团可能更关心一汽夏利持有的一汽丰田股权资产的注入.

2、如果选择广汽集团吸收合并广汽长丰的方式,则更有可能解决一汽夏利的问题.一汽夏利的股权结构跟广汽长丰很近似,都有一个地方国企二股东.如果以选择权的方式,给予股东补偿以吸收合并一汽夏利,则可以彻底解决历史遗留问题.但问题是,这需要地方政府有“要实不要名”的政治智慧.


3、最合理最可行的方式也许是:一汽集团先吸收合并一汽夏利和一汽轿车,然后再通过一汽股份IPO的方式,实现整体上市.

4、如果天津一汽丰田2014年能贡献12亿的投资收益,目前股价对应的PE大概在5倍多,只要一汽夏利本部尽量减亏,加上一汽集团整体上市预期,目前的股价是值得博弈的.(雪球ID:被解放的mogwai)

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