外国证券投资对我国经济的影响

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[摘 要]伴随着经济全球化和金融自由化,国际资本流动呈现出证券化的趋势.国际证券投资的流入对发展中国家将产生何种影响,如何在纷繁复杂的投资环境下利用好境外资本,是亟待深入研究的问题.文章应用回归分析,结合中国具体国情,讨论了外国证券投资对我国经济增长的促进作用,分析利用外国证券投资的风险,总结利用外国证券投资的经验,提出我国利用外国证券投资的对策建议.

[关 键 词]外国证券投资；经济增长；风险分析

随着经济全球化和金融自由化的深化,发达国家相继取消了外汇管制并于20世纪90年代初实现了资本项目下可自由兑换.与此同时,许多发展中国家也加快了金融自由化和金融开放的步伐,逐渐开放了本国的资本项目.在私人资本的融资渠道上,以国际证券投资方式为代表的国际间接融资在规模上超过了国际直接投资,国际资本流动呈现出证券化的趋势.国际证券投资的流入对发展中国家将产生何种影响,如何在纷繁复杂的投资环境下利用好境外资本,将是随着全球经济发展不断需要深化了解并解决的问题.

一、外国证券投资的含义

(一)外国证券投资的定义

按照国际货币基金组织（IMF）国际收支手册（第五版）的定义,外国证券投资（FPI,ForeignPortfolioinvestment）是指一国（或地区）的自然人、法人或其他经济组织不参与国外企业的经营管理,也不享有国外企业的控制权或支配权,而仅以资本购买国外发行的股票和债券等有价证券,以获取利息或红利为主要目的的投资.

(二)外国证券投资的分类

外国证券投资按照证券的性质可以分为股权证券和债权证券,包含了一国居民与非居民进行的任何期限的金融证券交易.如公司股票、债券、票据和货币市场工具等,但不包括已经包含在外国直接投资中的投资、特种融资以及储备资产等.其中,股权证券投资主要有股票投资和所拥有的股权的存托凭证等证券；债权证券投资则主要有公共债券、公司债券等.

二、外国证券投资对我国经济增长促进作用的回归分析

在研究FPI对GDP的影响时,本文还引入FDI进行对比研究.选取了1990—2009年期间我国FPI、FDI流入量以及GDP总量相关数据,见表1—1.

本文借用Eviews软件来分析外国证券投资对中国经济增长的影响,进而考察FPI对GDP的增长是否有促进作用.首先,对原始数据取对数处理；然后进行回归分析.从上面的回归结果（表1—2）中,常数项和两个解释变量FPI、FDI系数的估计值分别是3.670337,0.295959和0.716058,这意味着回归直线方程为：

GDP等于3.670337+0.295959FPI+0.716058FDI

因此可以得出结论,两个自变量与因变量之间是呈现正相关的关系.

另外,从输出结果中,决定系数为R2等于0.930722,调整的决定系数为0.910807,这两个指标都比较高,因此该回归方程拟合度是较好的；Durbin—Watson的值是1.329940,显著性水平为0.01的区间为（0.86,1.27）,DW的取值在（1.27,2.73）之间,接受原假设,说明其残差项无自相关,也通过检验；而F统计量为41.71339,数值较大,大于显著性水平0.01的临界值6.11和显著性水平0.05的临界值3.59.因此,这两个临界值都远远小于F的统计量,说明模型总体是显著的.而且,各参数显著性t统计量值都明显大于置信度95%的t检验值2.110,实际上也大于99%的t检验临界值2.898；另外,P值都小于5%,这都意味着变量之间的显著存在,也就是说解释变量是对被解释变量有显著的影响的因素.

再利用EViews计算出三者之间两两相关系数可以看出（见表4—3）1990年至2009年中国所吸引的FPI、FDI和同期GDP之间的相关度.FDI与GDP的相关系数为0.861286,表现出较高度的正向相关,反映出中国的FDI与GDP之间关系密切；从FPI与GDP的相关系数来看,二者之间的相关系数为0.831455,也表现出较好的正向相关关系；而FPI与FDI之间的相关系数为0.72803,没有两者与GDP的相关系数大.

从上述的回归分析以及相关系数分析中,可以看出方程在拟合优度上较高,方程的显著性和自变量回归系数的显著性都较好；同时FPI与GDP,FDI与GDP都呈现出较高的相关性,总体可以说明FPI、FDI是对GDP有显著影响的因素.

综上所述,我们可以从回归分析以及相关系数的角度了解到FDI、FPI与我国经济增长之间的关系.从数据上看,FDI与中国经济的增长之间关系较紧密,在促进中国经济增长过程中是比较重要的因素；而FPI与中国经济增长之间稍较疏散,这与1979年我国自对外开放以后,一直鼓励FDI流入,对FPI则限制甚严,仅作为一种补充而流入中国的政策有关；加之,FPI对东道国金融市场的发育程度以及对外开放程度等要求更高一些,同时对金融危机等外界影响更加敏感反映更快.所以总体上而言,外国证券投资对我国经济增长的作用并不如外国直接投资显著,但还是在各种限制下都能有所贡献.

三、外国证券投资给我国经济带来的风险

1.造成货币政策自主性的丧失.目前我国资本与金融项目还处于管制状态,外汇储备主要来自经常项目服务以及商品出口和外国直接投资,然而从国际趋势看,国际资本流动已经逐步脱离实物经济基础,过渡到以证券方式、衍生工具方式为主的阶段.随着资本与金融项目的开放,国际资金的进出会更加频繁,规模也会日益放大.因此,国内货币供应量将会越来越多地受制于国际资本的流动,使我国的货币政策调控效果增加更多的不确定因素.

2.增加了利率政策调控效果的不确定性.利率政策是宏观经济政策的重要组成部分,是调节总需求的核心变量之一.[1]当宏观经济中总供给大于总需求的时候,降低利率可增加总需求；反之,当总供给小于总需求的时候,调高利率可以抑制总需求,从而保持宏观经济的平衡.而在开放条件下,利率也是调节国际资本流向的有力工具,即利率上升可吸引资本流入,降低利率可导致资本流出.外国证券投资的快速流入,可能导致利率政策的效果不确定性增加.当我国处于通货膨胀时期,银行希望通过提高利率,回笼资金,抑制通货膨胀；但利率提高,会使国际资本流入.为了维护汇率的相对稳定,银行又必须买进外币,卖出本币,从而使紧缩货币政策的目标难以实现.